逆周期运行的火电，当前已走过基本面和估值底部，对煤价的敏感性较强，今年以来动力煤价格已经有一定程度回落，但仍运行在发改委认可的合理区间上限，在降成本的政策主基调下，我们认为后续尚有下行空间，火电盈利改善趋势有望延续。供给侧改革再添亮点：自备电厂整治将加速火电去产能，利用小时数有望超预期回升。推荐盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，受益于发电小时数回升显著的地方火电龙头浙能电力。

1、 火电——“至暗时刻”已过，供给侧改革再添亮点 ....... 3

1.1、 火电的“至暗时刻” ....... 3

1.2、 逆周期运行，2018Q1 已现盈利改善 ............ 6

1.3、 煤价在合理区间上限波动，下行尚有空间 .... 7

1.4、 供给侧改革-自备电厂治理将加速去产能，利用小时有望超预期提升 ........ 9

1.5、 把握逆周期属性及配置价值 ......... 11

2、 水电——丰水期将至，出力进行时 .............. 11

2.1、 平枯期来水偏弱，期待2018 丰水期表现 ... 11

2.2、 多重举措保障消纳，业绩更确定 .. 13

2.3、 等待2020 年的新一轮成长 .......... 14

2.4、 把握防御价值，警惕增值税优惠政策风险 .. 15

3、 燃气——强调供需平衡，行业改革加码 ....... 17

3.1、 下游需求增量不减，煤改气趋于理性 .......... 17

3.2、 保障供应，重视储气调峰 ............. 18

3.3、 行业改革加速，配气费确定性增强 ............. 19

3.4、 警惕油价上行引发的天然气价格上涨 .......... 20

4、 公用事业2018 年投资建议及风险提示 ........ 26

4.1、 电力行业 ........ 26

4.2、 燃气行业 ........ 26

5、 重点推荐公司投资要点 .. 27

5.1、 国投电力（600886.SH）：水电稳健发展，火电弹性亦存......... 27

5.2、 川投能源（600674.SH）：远看中游投产，近看弃水改善......... 28

5.3、 华能国际（600011.SH）：2018 年一季度业绩弹性已现 ........... 29

5.4、 华电国际（600027.SH）：发电央企上市平台，业绩弹性待释放 ............. 30

5.5、 浙能电力（600023.SH）：受益区域市场 发电小时弹性显现 ... 31

5.6、 深圳燃气（601139.SH）：产业链布局完善，多因素驱动增长.. 32