GTC 2025 整体符合预期，维持算力叙事逻辑。核心叙事逻辑如下：1）算法优化、强 化学习等模型架构演变实质推动训推所需 token 数量激增，“Scaling law”仍成立。 2）资本开支持续，云厂商已采购 360 万个 Blackwell 芯片，预计 2028 年数据中心资 本支出规模突破 1 万亿美元。3）AI 进一步演进，从 GenAI 逐步向 AI Agent、物理 AI 过渡，每一轮均有新架构与新机会。

AI Agent能使用工具来在现实世界中获取实时信息或给出行动建议，为此，模型需要访问外部工具，自主规划和执行任务。  宽泛地来说，生成式AI Agent可以被定义为一个应用程序，通过观察周围世界并使用可用的工具来实现其目标。  Agent是自治的(autonomous)，只要提供了合适的目标，它们就能独立行动，无需人类干预；即使是模糊的人类指令，Agent也可 以推理出它接下来应该做什么，并采取行动，最终实现其目标。

我们认为以 DeepSeek 引领中国 AI 大模型在模型性能、成本效用上实现突 破开始，到阿里、字节、腾讯等大厂以 capex 开启新一轮科技基建周期，再 到 Manus 等下游 AI 应用引起广泛讨论，25 年开始中国互联网 AI 或进入元 年。AI 模型层面，国内头部模型与海外差距正在日益缩小，在本就繁荣的消 费互联网应用层或将迎来产品的百花齐放和商业化落地的全新机遇。基于 此，我们提出全生态互联网大厂+“小而美”垂类赛道的两大投资主线，看 好互联网大厂们以创新能力、执行力和企业家精神再次成为 AI 时代领头羊。

AI 大模型是人工智能预训练大模型的简称，其融合了“预训练”和“大模型” 两个核心概念，开创了一种全新的智能模式。具体而言，AI 大模型通过在海 量数据集上进行预训练，能够在仅使用少量数据进行微调，甚至无需微调的情 况下，直接支持多种应用场景。模型通常采用多层神经网络架构，并借助高级 优化算法和强大的计算资源进行训练，从而具备出色的泛化能力、通用性和实 用性，广泛应用于自然语言处理、计算机视觉、智能语音等多个领域，并在其 中取得了突破性的性能提升。

政策、成本、技术三者齐发力，城市 NOA 渗透率有望提升到 15%。地方政府：L3 自动驾驶登陆北京、武汉，高阶自 动驾驶获法律保驾护航加速落地。成本方面：智驾系统成本大幅降低有望实现 15 万以上车型标配、并向 10-15 万价 格带渗透。智驾系统成本降低后，高阶智驾有望实现 20 万以上车型标配，中高阶有望下探至 10 万元车型，中高阶 智驾渗透率将会进一步提升。技术方面：2025 年城市 NOA 也将迎来飞速发展，预计 2025 年城市 NOA 渗透率有望达到 15%以上。高阶智驾落地-城市 NOA 成为未来车企竞争主旋律，智能驾驶从基础 L2→高速 NOA→城区 NOA 的功能迭代 路线逐渐清晰。随着汽车智能化转型取得阶段性成功，降低成本、下探市场、提升市占率已成为智能化发展的新趋 势，城区 NOA 将成为智驾下一个竞争点。2025 年有望成为城市 NOA 发展历程中的关键里程碑，城市 NOA 切入 15-20 万元主流细分市场,预计将成为未来 2-3 年各厂商竞相发力的关键点。

燃气轮机广泛应用于发电、航空、航海等多领域。与传统的蒸汽轮机和内燃机相比，燃气轮机展现出诸 多优势，包括启动快速、效率高、污染排放较低及维护便捷，这些特性使燃气轮机在发电、油气、舰船动 力等领域得到广泛应用，其中发电领域占比 65%，是主要应用场景。 燃气轮机高度依赖上游特种材料供应，关键零部件的产能及价格波动对燃气轮机交付周期、整机价格产 生较大影响。高温合金、钛合金等关键材料价格波动影响燃气轮机交付周期及盈利水平，受技术壁垒等因 素限制产能扩张以及地缘政治加剧供应风险影响，中游燃气轮机整机厂商的供应不确定性及盈利波动性将 加大。

2025年光伏行业基本面怎么看？  2024年，光伏行业各环节产能过剩问题均较为严重、价格大幅下降，产业链盈利能力明显下滑。在需求增长显著放缓、而市场自主调节产能无 法快速出清的情况下，我们预计2025年光伏行业仍处下行周期，后续需重点关注政策端以及技术端可能出现的积极变化。

2025 年 3 月光伏板块震荡盘整，个股走势显著分化。截至 3 月 25 日收盘，3 月光伏行业指数上涨 0.41%，明显跑输沪深 300 指数， 板块日均成交金额环比小幅缩量。光伏细分子行业表现分化，金刚 石线、光伏电站、逆变器、光伏胶膜和焊带表现居前，海优新材、 横店东磁、凯盛新能、岱勒新材、嘉泽新能涨幅居前。

通信行业整体呈平稳增长态势 根据工信部数据，2024 年电信业务量收稳步提升，按照上年价格计算的电 信业务总量同比增长 10%，比全国服务业生产指数增速快 4.8 个百分点，有 力拉动服务业平稳提升。全年完成电信业务收入1.74 万亿元，同比增长3.2%。 新兴业务拉动作用持续凸显，持续推动行业转型升级，2024 年完成包括云 计算、大数据、移动物联网、数据中心等在内的新兴业务收入 4348 亿元， 比上年增长 10.6%，在电信业务收入中占比由上年的 21.6%提升至 25%，拉动 电信业务收入增长 2.5 个百分点。

Artificial Intelligence (AI) is revolutionizing the global CBS market by enhancing efficiency, improving customer service, and enabling advanced risk management. AI-driven solutions are transforming traditional banking operations, making them more agile and customer-centric.Enhanced Efficiency and ProductivityAI technologies, such as machine learning and natural language processing, are automating routine tasks, reducing manual intervention, and speeding up processes. For instance, JP Morgan Chase has implemented an AI system that automates key aspects of the loan approval process, reducing processing times from days to minutes.