我们参加阿里巴巴举办的2025年云栖大会（9月24-26日），第一日的会议要点包括：1）AI时代阿里云将自己定位为全栈人工智能服务商，将提供世界领先的智能能力和遍布全球的 AI 云计算网络，公司宣布新一轮全球基础设施扩建计划，将在巴西、法国和荷兰首次设立云计算地域节点，并将扩建墨西哥、日本、韩国、马来西亚和迪拜的数据中心；2）通义千问模型选择开源路线发展目标是打造AI时代的安卓系统，公司认为在大模型时代开源模型创造的价值和能够渗透的场景将会远远大于闭源模型；3）基于目前看到的行业及客户需求，公司正在积极推进三年3800亿人民币的AI基础设施建设计划，并预期将在此基础上增加更多的投入以满足行业快速增长的需求，且公司预期2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将相较2022年提升10倍。我们认为本次云栖大会进一步印证了中国AI及云行业相关需求持续起量的趋势，行业发展呈现出模型能力持续提升、基础设施能力持续优化、应用生态逐步繁荣的态势。

我们预测，公司 2026E-2028E 总收入分别为 318.16 亿美元、384.39 亿美元、495.51 亿美元。综合两种估值方法, 基于审慎原则取低，我们认为公司合理市值为 312.48 亿美元，目 标价 52.59 美元/股。首次覆盖给予 “谨慎增持”评级。目标价格相较当前股价有一定上涨空间，我们看好公司凭借 AI 服务器热潮实现收入高增长。整体来看，超微电脑处于“收入增长快、利润承压”的阶段，估值逻辑更需结合未来盈利改善预期。

人工智能行业：OpenAI推出新一代音视频工具Sora 2－月度跟踪

互联网行业：3季度电商稳健增长，大促开启，关注即时零售协同

2025 年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的 25H1 营业收入合计为 6120 亿元，同 比增长 10.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 营业收入合计为 3300 亿元，同比增长 7.5%，环比增长 17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块 25H1 归母净利润合计为 128 亿元，同比增长 41.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 归母净利润合计 105 亿元，同比增长 20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。

B300基于Blackwell Ultra架构，采用TSMC 4NP工艺与CoWoS-L封装，FP4浮点算力可达15PFLOPS，是B200的1.5倍。GB300搭载288GB的 HBM3E 显存。Vera Rubin NVL144性能是GB300 NVL72的3.3倍。Rubin Ultra NVL576性能较GB300 NVL72提升14倍，内存是GB300的8倍。FY2026Q2，英伟达营收467亿美元，同比+56%。

Tokens：模型定价的主要单位，与收入同步高增。Tokens是大语言模型用来切割自然语言文本的基本单位，本质反映大语言模型计算量。在推理过程中，token是计算的基本单位，模型对每个token的处理都需要消耗 计算资源，处理的token数量越多，计算量会呈平方级增长。OpenAI、Anthropic、字节跳动等基模厂商的主流商业模式包括C端订阅/付费/间接和B端行业客户/API调用。同时，tokens是模型变现中的最小单位，厂商主要围绕 tokens定价。模型厂商以tokens为主要定价单位的底层逻辑是算力投入，模型调用时的tokens消耗量与相应算力投入存在强关联性。模型厂商营收正与其tokens调用量呈现显著同步的高增趋势，特别是对于OpenAI、Anthropic，因为其商业模式为典型的C端订阅/付费和B端行业客户/API调用，收入 与tokens调用量关系紧密。

量子计算有望成为解决 AI 算力瓶颈的颠覆性力量。与传统计算相比，量子计算能够带来更强的并行计算能力，同时具备更低的能耗，在 AI 领域具有较大潜力。在全球科技巨头的争相布局下，量子计算软硬件体系已经初具雏形，根据 ICV 数据，2023 年市场规模已达到 47 亿美元，预计 2035 年有望超过 8000 亿美元。硬件层面，超导量子计算进展斐然，国内量子计算产业与海外科技巨头差距不断缩小。应用层面，量子计算与各领域加速融合。

通信行业：前7个月电信业务收入超万亿元－双周报（2025／8／22－2025／9／4）

通信行业：业绩延续向上增长趋势，营收与利润同比增速回升－2025年半年度业绩综述