上周 A 股水泥上涨 3.0%（跑赢大盘 1.4ppt），其中金隅+4.7%，海螺-0.8%，华新+6.5%，冀东+3.3%；H 股海螺+1.3%，华润+7.5%，中建材+7.6%，金隅+7.3%。A 股钢铁上涨 1.9%（跑赢大盘 0.3ppt），鞍钢+3.2%；H 股马钢+1.4%，鞍钢+1.3%。

本周钢价先扬后抑，整体高位运行。需求端，进入2月下旬，受暖冬影响基建 和房地产复产快于预期，中间商和终端用户积极备货。供给端，本周末重雾霾再 袭华北地区，叠加两会临近，预计华北钢厂将加大力度限产减排，供给端收缩预 期强烈。本周钢材社会库存仍高位运行但止升回降，库存压力正逐步减弱。期货 价格上涨势头开始趋缓，市场情绪出现“高原反应”。综合来看，虽然当前高盈利 驱使钢厂加码生产，但从库存来看下游投资回暖进度快于钢厂生产，且下周环保 限产、地条钢行动等加强供给端收缩预期，钢价运行虽受情绪影响有波折，但仍 有望震荡趋高。我们维持钢铁板块“买入”评级，重点推荐低估值龙头、有转型 预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、PPP、一带一路、京津冀 一体化等主题性投资机会。广发钢铁组合及比例：新兴铸管（20%）、 永兴特钢 （20%）、宝钢股份（20%）、 鞍钢股份（20%）、首钢股份（20%）。

上周美元指数 101.13（0.23%），基本金属方面，除上期所铅价收涨外。其他金属全线收跌，外盘价格回调幅度高于国内。小金属方面，钴价继续强势，周涨幅 5.62%。受环保影响及供给侧收缩，锑价继续上涨 2.73%，年初至今累计涨幅超 10%。钨系产品全线收涨，黑钨精矿重新站上 7.7 万元/吨价格。同时上周内外盘黄金全线收涨。 

本周基本金属表现欠佳，贵金属则在周四、周五大幅上扬。原因或有三，一是特朗普近日宣称其基建政策或推迟至2018年，二是市场从联储2月会议纪要中嗅出“鸽意”,贵金属得到支撑。三是，市场预期近期特朗普将公布其“举世瞩目”的税改方案，Sell at facts 的箴言开始奏效。

上周有色行业涨 2.1%，沪深 300 涨 1.5%，继续跑赢沪深 300。锂行业以 8.8%领涨。上周涨幅前五：华友钴业（25.4%）、格林美（18.3%）、海亮股份（13.4%）、盛屯矿业（12.8%）、洛阳钼业（11.7%）。

黄金从本质上来说是金属货币，其涨跌的核心是与信用货币（纸币）的地位博弈。而所有关于黄金的涨跌因素都是这一博弈的不同表现，比如货币的超发、高通胀、地缘政治的风险。基于金属货币和信用货币博弈的种种表现，我们提炼出关于黄金的三个利好、三个利空。

库存面面观：钢贸商预期乐观，社会&钢厂库存双高。从我们此次的草根 调研情况来看，目前贸易商备货非常积极，对后市进入旺季持乐观预期。 体现到库存水平上，截至（2 月 17 日），社会总库存已达 1653 万吨，同 比增长 53%。此外，市场预期不充分的是钢厂库存近期增加的也非常快。 根据 Mysteel 统计，节后钢厂总库存较节前环比上升 49%，显著超越了以 往年份季节性的变化规律（15、16 年同期的库存增幅都在 25%）需求几何：出库情况现端倪，总体符合预期。我们草根调研了解到目前出 库情况的构成大致为：1/3 实际终端工地订单；1/3 后续终端订单储备；1/3 看涨价格的纯投机囤货。实际终端工地订单水平是强于去年同期的。但今 年终端订单早于往年启动主要可能是因为天气暖和，下游工地开工较早， 具体需求的真实情况还要待旺季验证，目前来看，需求基本实现平稳复苏。
 

铜供给增速明显下降，逐步进入短缺时代。由于矿山老龄化，全球铜 矿品位正加速下降，且因铜价常年低位徘徊，铜矿企投资热情减弱，
未来几年铜供给增速将较为缓慢。铜冶炼产能也逐渐进入增长低潮， 中国铜冶炼产能增加量降至 35~45 万吨/年。另外，铜矿罢工等不确定 性事件频发影响铜供给,很可能打破平衡，进入短缺时代。 铜精矿供给将进入低潮。铜精矿探明储量增加速度缓慢，大型矿山老 龄化使得铜生产越来越依靠于中小矿山，由于近年铜价低迷，许多小 矿山无法支撑纷纷退出生产。2017-2018 年全球将仅有 8 个主要铜矿 项目投产，合计新增产能为 85.7 万吨，拟建项目有 6 个，新增产能也 仅有 48.2 万吨。

美总统特朗普减税计划提振市场预期，重金属板块维持加速上行态势。供需格局支撑金属价格，两会对经济目标的进一步明朗以及基础建设投资力度的加大利好有色金属市场。供给端，铜镍事态进一步升级，铅锌进入震荡调整格局；消费端，下游企业需求增加支撑价格走势，环保督查持续刺激供需格局调整。总体而言，重金属板块基本面向好，有色市场蓄势待发。