全球铝产业格局：产业转移导致中国电解铝产能占比高达 60%。过去十多 年来，在海外能源和环境成本上升以及中国经济增长诉求共同作用下，电解 铝产能实现了由美欧等发达国家向中国的转移。目前，供给端看，中国电解 铝产能全球占比已高达 60%，铝土矿对外依存度 55%，氧化铝产量全球占比 53%；需求端看，铝消费旺盛，主要下游包括建筑、交运和包装，中国消费 占比高达 53%。贸易格局看，由于 15%出口关税的存在，国内外电解铝市场 相对割裂，占中国产量 10%以上的铝材出口对填补海外供需缺口至关重要。

1全球铝产业格局：产业转移导致中国电解铝产能占比过高5

1.1. 全球铝供给格局：铝土矿不稀缺，电解铝产量高度集中在中国6

1.1.1. 铝土矿：全球储量丰富，露采模式决定铝土矿稀缺性不足6

1.1.2. 氧化铝：中国产量占比最高，但满足电解铝生产仍需进口7

1.1.3. 电解铝：中国产能占比超过 60%9

1.2. 全球铝需求格局：中美需求占比近 60%，下游消费主要是建筑、交运和包装11

1.3. 全球铝贸易格局：关税决定市场割裂，中国铝材出口支撑部分海外消费12

2. 中国电解铝供改势在必行14 2.1. 中国电解铝产业格局正在发生深刻变革14

2.2. 在行业变革中，产能过剩问题凸显20

2.2.1. 成本劣势产能难以出清20

 2.2.2. 不符合行业规范的企业无序扩张20

2.3. 电解铝及配套的相关产能大量投放带来严重污染问题21

2.4. 金融风险正在积聚23

3. 将电解铝供改进行到底24

3.1. 电解铝供改政策预期不断强化24

3.2. 采暖季环保限产政策已发布，期待严格执行26

3.2.1. 环保部采暖季“2+26”城市限产，河南省“一市一策”又加码 3 座城市26

 3.2.2. 电解铝、氧化铝采暖季限产理论上影响 106 万吨和 300 万吨产量26

3.2.3. 预焙阳极产能收缩程度较大，可能出现“硬短缺”倒逼电解铝减产27

3.3. 坚决遏制未批先建产能无序扩张28

3.4. 继续加大淘汰落后产能力度29

4. 中国供改有望冲击全球铝供需平衡表，坚定看涨铝价32

 4.1. 中国电解铝供需展望：供需紧平衡，供改有望助力铝价上涨32

4.1.1. 供给：中国产量增速正在回升33

4.1.2. 需求：增速维持 7%以上，下游需求强劲35

4.1.3. 库存：交易所库存回落，五地库存有望逐步去化37

4.2. 中国以外地区电解铝供需平衡表：短缺持续，伦铝有望继续强势37

 5. 电解铝板块迎来重大投资机遇38

5.1. 2016 年铝价上涨，电解铝冶炼环节受益程度有限38

 5.2. 2017 年电解铝供改预期强烈，电解铝冶炼环节有望大幅受益38

5.3. 谁将成为受益者？39