自2016年年底，金价阶段性持续走高，但受加息和利率上行周期影响，金价上涨仍承压。同时由于黄金股动态估值处于高位，金价继续上行的预期未达成一致，未来股价对金价上行的弹性和空间较小。

每周随笔：2017 基建增 8.9%，下游铜需求梳理。据中国社会科学院发布的《经济蓝皮书》，2017 年全社会固定资产投资将达 67.1 万亿元，增长 8.9%。2017年基建投资包括公路、铁路等道路交通、电力、水利等重大项目。根据《中长期铁路网规划》、《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》等，2016 至 2018年国家将重点推进交通基础设施项目 303 个、总投资达到 4.7 万亿元，铁路和城市轨交占比最大。

2017 年开始，由于新增冶炼产能的投放和铜精矿后续供给不足，铜精矿相对冶炼产能开始出现小幅短缺并有扩大的趋势。2017 年—2019 年预计分别短缺 8 万吨、34 万吨和 27 万吨。铜精矿供应直接限制精炼铜的产量，加之全球经济企稳以及全球基建浪潮的兴起，预计需求端保持 3%左右的需求增速，2017 年全球精炼铜供需开始失衡产生缺口，2017 年—2019年分别短缺 29 万吨、39 万吨和 36 万吨。 

周策略：策略环境适宜，二月份大胆出击，坚定看好钴、工业金属和金银。一是货币环境维持中性；二是供给收缩继续发酵，铜锌铝题材丰富，比如铜的罢工、锌矿短缺带来的冶炼减产以及铝供给侧改革的预期；三是需求层面可博弈。在此背景下，我们坚定看好二月份工业金属、白银、黄金以及钴板块的机会。

基本金属：供需错配逻辑逐步被市场认知。本周全球全球前两大铜矿开始出现停产，板块供需错配预期进一步强化。全周铜价格冲高回落后涨幅在 2.2%，铝价格受春季开工和京津冀地区雾霾限产影响进一步上行 3%，镍价格受到菲律宾关矿影响价格大幅上行 5.1%。

市场看多 2017 年黄金、增配黄金股最重要的几个基础在于：看空美元（至少上半年）、避险因素（川普风险、英国脱欧后续风险、欧洲大选年等）及通胀上行因素。看似都有要道理，但这些因素是否足以判断黄金及黄金股可以延续 16 年的配置价值值得商榷。我们的观点 17 年黄金及黄金股的配置价值显著下降。 

供需反转，库存消化，产品进入提价通道。供给：龙头Iluka减产，小厂关停，产能大幅下降；需求：110万吨；库存：逐渐降低，当前供小于求格局将继续消化库存；价格：供需扭转，触底回升，16年三季度和17年1月分别小幅提价50-60美元/吨，目前价格1000-1030美元/吨。

本周五夜盘基本金属大涨，再度超出了市场的预期。我们在之前的周报和年度策略报告中反复强调过，基本金属的多年底部已获确认，在补库周期中，即使仅是供给侧的扰动也足以在边际上对价格产生向上的支撑。近期铜矿罢工，环保减产等新闻的频出则正是这一逻辑的不断印证。需求方面，特朗普对“史无前例”的减税计划的表态再度刺激了市场对需求回暖的预期，再加上最近海内外公布的经济数据均平稳向好，我们仍坚持认为基本金属前景基本无虞，但是由于此次最为关键的减税计划已计入预期，我们建议短期之内需注意预期效应递减带来扰动，均衡以应。

1 月基本金属和贵金属价格均有上涨，股票层面铜板块走势最强，其他基本金属亦表现不俗。基本面方面，海内外经济数据持续向好显示一季度需求面边际改善仍可期待，供应端如铜矿罢工、印尼禁矿及铝供给侧改革升温成为影响行情的重要因素

重视铝供给侧改革，罢工致铜价大涨 5.6%，基本金属迎初春；特朗普新政和欧洲政局动荡推升黄金避险需求，金价涨 1.14%；稀土价格微涨，各地打黑陆续开展，价格有望持续上涨；碳酸锂维持 12.4-13.6 万元/吨，补贴新政的实施或再次拉动碳酸锂需求快速增长。相关标的：铝（中国铝业）、铜（铜陵有色、江西铜业、云南铜业）、铅锌（中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、西藏珠峰、盛达矿业、兴业矿业、中色股份等）、镍（st 吉恩、 st 华泽、恒顺众昇）、稀土（盛和资源、厦门钨业）、云海金属、明泰铝业、西藏矿业等。