免税行业：行业内在增长动力不改，龙头核心竞争力仍旧存在，看 好疫情形势得到控制后行业将呈现的蓬勃发展能力。尽管疫情反复为行 业复苏带来了压力，但在消费升级的大环境下，旅游业中长期的发展和 国内奢侈品消费需求的回流成为免税行业未来不断复苏与成长的内在动 力。此外，免税行业的牌照稀缺性为龙头公司构建了行业壁垒，帮助龙 头在未来的市场竞争中获得优势。中国中免作为国内乃至全球免税龙头， 拥有全牌照免税经营范围，竞争优势明显。在免税政策不断加码的行业 利好条件下，美兰二期工程、三亚国际免税城以及三亚二号地的落地将 成为公司业绩增长的催化剂，公司未来增长可期。我们看好免税龙头中 国中免未来在业绩方面有望呈现的亮眼表现。

我国为全球最大人造金刚石生产国，掌握高温高压工业级金刚石定价权。2020年，中国超硬材料行业总产值达50亿 元，中国金刚石产量200亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达145亿克拉，宝石级单晶244万克拉，金刚石复合片 587万片，中国金刚石已达到国际先进水平，有领先的产业集群（河南），2020年我国金刚石单晶产量占全球总产量 的90%以上。

12 月受大促虹吸效应，增速下滑。据阿里平台数据，21 年12 月彩妆+护肤线 上gmv 合计171.56 亿元，同比-24.26%，其中护肤板块线上销量/gmv 分别为 1.07 亿件（-19.13%）、114.40 亿元（-24.91%），彩妆板块线上销量/gmv 分 别为1.09 亿件（-12.16%）、57.16 亿元（-22.92%）。据阿里平台数据，今年 全年彩妆+护肤线上gmv 合计2554.5 亿元，同比-7.0%，Q1\Q2\Q3\Q4 同比分 别+9.5%、+0.1%、-18.1%、-13.0%，其中护肤Q1\Q2\Q3\Q4 同比分别+5.8%、 +0.1%、-13.5%、-9.2%，彩妆Q1\Q2\Q3\Q4 同比分别+18.5%、0.0%、-27.2%、 -23.4%。

双十一促销周期拉长透支消费能力&疫情反复，12 月淘系美妆 GMV 同比呈下滑趋势： 21 年 12 月淘系彩妆+护肤 GMV 合计 167 亿元，同比下降 26%。其中护肤 GMV 为 111 亿元，同比下降 27%。彩妆 GMV 为 56 亿元，同比下降 24%。大部分品牌猫旗销售处 于同比下滑状态，少数品牌表现亮眼，其中薇诺娜同比增长 217%表现亮眼，佰草集和 珀莱雅同比增速分别达 19%/5%。瑷尔博士同比增速达 71%；彩妆彩棠同比增速为 72%， 完美日记、花西子、小奥汀同比均有明显下滑。外资护肤大牌均有所下滑。

投资观点：低品级小克拉天然钻石价格上涨，培育钻上游满产满销。 ①截至12 月中旬，供需两端驱动净度VS 以下的小克拉天然钻石价 格涨幅达15%-20%；②国内培育钻石HPHT 上游公司目前仍处于满 产满销状态，头部公司加强研发有望进一步提升中高端培育钻石市占 率；③国内消费品牌端逐步加速崛起，培育钻石品牌Light Mark 小白 光完成1.3 亿元Pre-A 轮融资，消费渠道催化有望密集释放。基于三 大驱动因素，我们认为行业有望持续高增：①上游产能供给呈阶梯式 稳步提升，高品级产品供不应求状态持续；②消费端首批单店模型数 据持续验证，国内传统珠宝商及新兴品牌有望逐步进入备货周期；③ 下游消费需求确定性逐步提升，资金投入驱动上游设备商扩产节奏超 预期，业绩有望逐步释放。

疫情反复背景下，经济整体承压，社服零售行业均受到一定冲击：经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。整体而言，Q1及Q2疫情管控较好，Q3及Q4各地零星疫情反复，线下消费及出行相关行业承压。同时受疫情常态化影响，消费者收入预期降低（11月 调查失业率 5%, 预期值4.9%, 前值4.9%），消费意愿有所压制。

畜牧业高质量发展在乡村振兴战略中扮演着极其重要的角色。近年来，河南畜禽生产形势总体稳定，畜产品供给平稳有序，重大动物疫情保持平稳，畜牧业综合生产能力不断增强。面对全面推进乡村振兴的新形势，河南畜牧业应坚持集群发展、绿色发展、安全发展，加快构建现代畜牧业生产体系、经营体系和产业体系，为建设现代农业强省、全面推进乡村振兴提供强有力的支撑。

小农户融入农业产业链是实现小农户和现代农业发展有机衔接的有效途径，对新时期乡村振兴战略实施和进一步推进农业农村现代化具有重要的意义。本报告基于河南省463户小农户的调查数据，运用选择实验法和混合Logit模型分析小农户融入农业产业链的选择偏好。结果表明：相对于龙头企业，小农户更偏向以加入农民专业合作社的方式融入农业产业链，紧密的利益联结机制和政策扶持会显著提升小农户对农业产业链的融入意愿。此外，小农户对龙头企业、农资供应服务、农业信贷服务、农业补贴的行为存在异质性；其中兼业情况、家庭年纯收入和所在村中收入水平是小农户行为异质性的重要来源，对小农户融入农业产业链具有显著的负向影响。据此，应通过多种途径提升小农户综合素质，加快培育建设以小农户为核心主体的农业经营组织，建立紧密的利益联结机制，让小农户更好地获得稳定收益，提升小农户融入农业产业链的积极性。

12 月份建材板块上涨10.84%，跑赢沪深300 指数8.6pct，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别上涨8.16%、13.99%和11.21，分别跑赢沪深
300 指数5.92pct、11.75pct 和8.97pct，细分板块中石膏板、涂料、防水等涨幅明显。全年建材板块总体上涨12.06%，跑赢沪深300 指数
17.26pct，其中水泥、玻璃、其他建材板块全年涨跌幅分别实现-9.53%、+45.75%和+17.06%。