玻纤行业景气度较高，供需格局有望延续，成长性正逐渐抹平周期，我们首先推荐。水泥板块目前估值较低，有望受益于基建复苏与地产宽松，成为经济增长的助推力。防水行业受益于提标增量与BIPV 带动需求。消费建材底部信号明显，复苏可能较大。玻璃关键在于明年竣工面积韧性如何，减水剂则在于集中度继续提升与成本中枢下降。优先度排序是玻纤>水泥>防水>消费建材>玻璃>减水剂。

本报告导读： 高波动与严监管， 70年代把握美股周期行情并非易事。量价双弱，70 年代后期消费亦未能表现出较好的抗通胀能力。 映射当下： 1）70年代末美股周期行 业类似的场景已在 A股上演。 2）量稳价升，消费板块将成为市场中期的重要主线。

展望 2022 年， 消费否极泰来。 其逻辑不仅在于 PPI-CPI 之间价的传导， 需求端量的层面同样有支撑。 预计 2022 年消费行情将由涨价主线开 启，随着需求端量的超预期韧性，消费行情有望扩散至当前景气度预 期偏低，但未来存在边际改善的品种，因此， 当前消费行业推荐两条 配置思路： 1）竞争格局优化下转嫁成本能力较强，有望实现顺利涨价 的品种： 生猪、白酒、乳制品、调味品、汽车零部件等。 2） 政治局 会议后政策线索逐渐清晰， 尽管当前基本面仍然偏弱，但预期改善， 且处于估值低位、需求端韧性仍然强劲的家电等。

11 月出口增速放缓迹象初现，主因发达经济体货币财政紧缩预期加速，外需出现降温迹象。 11 月出口同比 22.0%， 基本符合我们此前预期（ 20.9%）， 两年平均增速在基数大幅走低 的情况下上行温和，显示出在海外需求政策趋于加速收紧的背景下，出口增长放缓的格局 已经较为明确，但海外疫情再爆发延缓了我国近期出口下行的速度。 11 月进口同比 31.7% 明显超出我们预期（ 22.0%）， 主要由煤炭进口推动， 内需总体表现平平。

复盘 2021 年，消费总体呈现边际改善，但疫情扰动仍在。 可选消费在 21 年整体较 20 年有显著边际改善，但受到多次爆发的 散点疫情和局部地区自然灾害扰动，仍然导致了部分居民消费信心不足，尤其是中低收入群体。出行方面， 受到数次散点疫 情的影响，旅游业仅恢复不足疫情前六成，但前三季度人均每次旅游消费已恢复至 2019 年的约 93%，接近疫情前水平； 消费 方面， 截止 10 月， 2021 年社会零售品销售总额相较于 2019 年同期累计增长 7.1%，其中商品零售较 2019 年同比增长 8%， 餐饮收入增长 0.6%。总体居民消费复苏已经得到显著体现，但由于疫情扰动，餐饮等接触性消费意愿有所压制。 可选消费复 苏显著， 珠宝、化妆品表现突出，限额以上单位社零增速高于行业整体，行业马太效应加强。

2021 年 11 月份， 出口维持强韧，高顺差延续。 11 月以来海外疫情 有所趋缓， 海外需求持续景气， 支撑我国维持出口增速。从国别来看， 对东盟出口增速持续上升， 成为拉动中国外贸增长的主要动力， 对美国、 欧盟以及日本的出口增速则连续两月小幅下滑，但是两年平均增速依然 保持上升，美欧日需求仍强。 从出口商品结构来看，机电产品出口与劳 动密集产品出口双双持续上升， 服装等节日消费品增速更快。

事件： 中国 11 月出口（以美元计） 同比增长 22%，预期 17.2%，前值 27.1%；进口增 31.7%，预期 18.2%，前值 20.6%；贸易顺差 717.2 亿 美元，前值 845.4 亿美元。

本月（2021/11/1-11/30） 期间， 恒生必选消费-4.08%， 恒生指数-7.49%， 港 股必选消费跑赢恒生指数 3.41 个百分点。 截至 2021 年 11 月 30 日， 港股必 选消费行业估值水平为 19.78 倍 PE（TTM） 和 3.32 倍 PB（LF） 。 个股月度 涨跌幅来看， 11 月统一企业中国（+15.2%） 、 五谷磨房（+9.4%） 、 中国旺 旺（+9.3%） 、 四洲集团（+7.6%） 、 康师傅控股（+7.4%） 涨幅领先； H&H 国际控股（-21.8%） 、 中国飞鹤（-19.9%） 、 九毛九（-17%） 、 维他奶（-16.9%）、 中粮家佳康（-12.9%） 市场表现不佳。

出口韧性仍足。 11 月我国出口金额同比增长 22.0%，超市场预期。即使剔 除季节因素影响， 11 月我国出口金额规模仍创历史新高。 出口的韧性，一 方面与近期海外疫情继续恶化有关；另一方面与海外面临传统节假日提前 备货有关。 此外， 价格因素仍有较大贡献。

城镇化率上升，加之互联网消费习惯沉淀， 带来庞大用户基础， 为行业发展奠基。人均可支配收入增长，居民消费升级明显，餐饮等 基本的日常消费需求旺盛。 下午茶、 夜间经济等消费场景扩张， 拓 展加餐外卖需求。年轻一代消费者的懒人经济崛起，单身潮盛行、白 领市场扩大、家庭小型化趋势明显， 驱动外卖行业迅猛发展。 外卖自 2012 年启动逐渐成为高频日常刚需，渗透率快速提升， 2020 年规模 达 6646 亿元， 过去五年 CAGR 达 37.6%，预计 2023 年达到 12500 亿。