2022 年1 月PPI 同比回落的 幅度大于市场预期（从10.3%回落至9.1%），这似乎证实市场主流观点认 为PPI 在2022 年会进入快速下行通道的观点。不过，开年以来大宗商品表 现出色，而我们在之前的报告（《大宗商品为何不惧历次美联储加息？》） 中对美联储加息周期中商品超额收益的研究似乎也进一步佐证了大宗商品 的本轮牛市还没有结束。因此，对于2022 年PPI 的一致预期来说，最大的 风险之一可能是“油价站上100 美元/桶，铜价站上11000 美元/吨”。

1 月CPI 同比回落，环比上行幅度弱于季节性规律；剔除食品和能源的核 心CPI 同比持平。食品烟酒与可选消费相关分项的环比变化多数弱于季节 性规律，拖累CPI 同比增速回落；交通通信分项超季节性上行，但未能充 分抵消其他项目的拖累。具体来看：一是，食品烟酒分项环比上行弱于季 节性，主要受猪肉、鲜菜价格变动幅度弱于季节性拖累。二是，衣着、生 活用品、娱乐文教、医疗保健等可选消费相关分项弱于季节性规律。国内 疫情多点扩散、居民边际消费倾向偏弱，继续压制可选消费的恢复。三是， 交通通信环比超季节性上行，主因春节期间居民出行与通信需求增加，且 国际能源价格上涨。

食品端受春节涨价因素驱动，环比上涨1.4%，但弱于季节性水平。受节日因素影响，食 品价格较上月由降转涨，鲜果、水产、鲜菜价格分别上涨7.2%、4.1%、3.1%，分别影响CPI 上涨0.14、0.08、0.07 个百分点，较自身季节性水平而言，鲜果较强，水产基本符合，鲜菜较 弱；冬季腌腊基本结束，加之节前生猪出栏加快，猪肉供应充足，价格下降2.5%，较上月由 涨转跌，影响CPI 下降约0.04 个百分点。鲜菜、猪肉、酒类价格相比往年春节偏弱，拖累春 节食品价格涨幅。

CPI 不及预期主因猪价拖累，服务价格季节性回升。1 月，CPI 同比0.9%、低于预 期的1.1%，核心CPI 同比持平于1.2%；CPI 环比由降转升至0.4%、上月为-0.3%。 分项中，食品环比由上月-0.6%转为上涨1.4%、低于近年均值的3%，主因生猪出 栏加快、猪价延续回落的拖累；非食品环比由降转升至0.2%、上月为-0.2%，交 通通信、其他服务项拉动明显，与原油涨价，节前出行等服务价格回升等有关。

1 月CPI 超预期回落，与终端需求疲弱、食品价格超季节性下跌有关。1 月PPI 同比增速延续下行，则与高基数背景下，国内保供稳价政策效果持续显现，节前 建筑业需求偏弱有关。

维持板块“超配”评级。虽短期疫情持续反复仍有压力，但投资者目前 期待3 月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短 期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，立足3-6 个月维度， 略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、 中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城 演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立 足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、 锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜 中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

2021 年全球钻石消费呈现出明显的复苏的态势，各环节整体收入同比 均大幅增长且超过2019 年水平：2021 年随着各国恢复生产，经济复苏， 终端消费复苏，钻石的开采消费均有明显的恢复且已经超过了2019 年 疫情前水平，上游毛坯钻石开采，中游切割和下游零售三个大的环节的 收入同比增速分别为62%/55%/29%。