情人节续力催化“黄金”时代。春节期间黄金消费全国同比实现高质量增长（13%），“审美觉醒”&“龙头变革”驱动头部品牌进入“黄金”时代，推荐周大生、潮宏基，关注周大福、中国黄金、老凤祥。

我们将黄金珠宝销售历史大致分为四个阶段。2001 年前，品牌的连锁化进程开始推进，但由于黄金统管统配政策对黄金产销的流通效率产生了限制效果，因此推进进程较慢。2002 -2013年，黄金珠宝交易所成立加速黄金珠宝产销流通效率，推动行业连锁化进程。2014-2020 年，
黄金珠宝主要的“投资需求”及“婚庆需求”下行，因此传导至珠宝行业景气度有所放缓。2021年至今，由于近年来的黄金珠宝工艺提升带动产品升级，叠加行业内非婚场景的配饰需求逐步打开，因此黄金珠宝的景气度迎来了拐点。同时格局在景气度变化的基础上，竞争格局出现优
化，重点黄金珠宝龙头依托其品牌优势在此轮优化下获得了更多的份额。

同比来看，此轮PPI 周期中，PPI 上游同比于去年10 月见顶回落，高点为25.2%； PPI 中游和下游同比于去年11 月见顶回落，高点分别为2.5%和4%。同比回落 的速度，PPI 上游>PPI 下游>PPI 中游。1 月PPI 同比回落的1.2 个百分点中， PPI 上、中、下游分别贡献了1、0.05、0.1 个百分点。

1 月CPI、PPI 同比增速双双回落，主因去年同期基数走高，而环比增速均 由降转升。往后来看，一方面，CPI 短期大幅上行风险不高。受春节假期 需求增加影响，鲜菜、鲜果和水产品等食品价格环比涨幅扩大，春节前出 行增加及城市生活性服务业人员返乡推动服务价格环比正增，但猪肉供应 充足，环比由升转降，也拖累食品价格同比下行，使得CPI 同比增速走低， 而2 月猪肉价格继续回落，短期看CPI 增速大幅上行风险不高；另一方面， PPI 增速下行幅度放缓。

1 月CPI 同比增0.9%，翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.4 和0.5 个百分 点（前值分别为0.0 和1.5 个百分点）。CPI 食品类同比降3.8%（前值降 1.2%），其中猪肉同比降幅深化至41.6%（前值36.7%），在降价预期下 节前出栏加速，节后需求转弱，猪价在1-2 月持续回落；因春节和民生保 供，鲜菜同比降4.1%（前值增10.6%）；鲜果和水产品涨幅扩大至9.9%和 8.8%（前值4.8%和7.9%）。CPI 非食品类同比增2.0%（前值2.1%），其中家 庭服务增6.2%（前值3.4%），旅游增8.6%（前值7.5%），为节假因素。

2022 年1 月PPI 同比回落的 幅度大于市场预期（从10.3%回落至9.1%），这似乎证实市场主流观点认 为PPI 在2022 年会进入快速下行通道的观点。不过，开年以来大宗商品表 现出色，而我们在之前的报告（《大宗商品为何不惧历次美联储加息？》） 中对美联储加息周期中商品超额收益的研究似乎也进一步佐证了大宗商品 的本轮牛市还没有结束。因此，对于2022 年PPI 的一致预期来说，最大的 风险之一可能是“油价站上100 美元/桶，铜价站上11000 美元/吨”。

1 月CPI 同比回落，环比上行幅度弱于季节性规律；剔除食品和能源的核 心CPI 同比持平。食品烟酒与可选消费相关分项的环比变化多数弱于季节 性规律，拖累CPI 同比增速回落；交通通信分项超季节性上行，但未能充 分抵消其他项目的拖累。具体来看：一是，食品烟酒分项环比上行弱于季 节性，主要受猪肉、鲜菜价格变动幅度弱于季节性拖累。二是，衣着、生 活用品、娱乐文教、医疗保健等可选消费相关分项弱于季节性规律。国内 疫情多点扩散、居民边际消费倾向偏弱，继续压制可选消费的恢复。三是， 交通通信环比超季节性上行，主因春节期间居民出行与通信需求增加，且 国际能源价格上涨。