出口韧性仍足。 11 月我国出口金额同比增长 22.0%，超市场预期。即使剔 除季节因素影响， 11 月我国出口金额规模仍创历史新高。 出口的韧性，一 方面与近期海外疫情继续恶化有关；另一方面与海外面临传统节假日提前 备货有关。 此外， 价格因素仍有较大贡献。

城镇化率上升，加之互联网消费习惯沉淀， 带来庞大用户基础， 为行业发展奠基。人均可支配收入增长，居民消费升级明显，餐饮等 基本的日常消费需求旺盛。 下午茶、 夜间经济等消费场景扩张， 拓 展加餐外卖需求。年轻一代消费者的懒人经济崛起，单身潮盛行、白 领市场扩大、家庭小型化趋势明显， 驱动外卖行业迅猛发展。 外卖自 2012 年启动逐渐成为高频日常刚需，渗透率快速提升， 2020 年规模 达 6646 亿元， 过去五年 CAGR 达 37.6%，预计 2023 年达到 12500 亿。

11月出口再超预期，对欧盟和新兴经济体出口表现亮眼。我们预计四季度出口增速中 枢大约为 23%， 往后看，出口的峰值虽然已过， 但设备类产品（机械设备、电气设备、 交运设备等）是结构性亮点，同时“量价并重”格局将至少延续至 2022 年初，出口 强韧性对实际经济增长的支撑已经开始减弱。

2021年中国国际收支总体上维持“一顺一逆”格局，国际收支基本平衡，国际投资头寸稳步增加，但也表现出经常账户盈余积累动力有所疲软、非储备性质金融账户波动性上升、储备资产存流量呈现背离、净误差与遗漏项流出规模显著的结构性特征。中国国际收支的变化将对国内宏观经济构成一定的潜在影响。展望2022年，中国国际收支大概率将呈现出经常账户顺差小幅缩减、非储备性质金融账户季度余额变动不居、储备资产小幅缩减、净误差与遗漏项流出的结构性特征，年度数据有望继续维持“一顺一逆”的格局。为进一步改善国际收支状况，未来应加强人民币汇率形成机制改革、稳慎推进资本账户开放、将宏观审慎政策与资本流动管理有机结合起来、完善金融风险监测预警系统。

2021年消费市场经历了国内疫情和极端天气以及国际环境变化等冲击和考验，全面确立了复苏走势，消费重回经济增长第一动力地位，展现出强大韧性。当前，消费创新升级的内生动能依旧强劲，在供给升级、渠道重组、市场重构中加快孕育新机。也要看到，重点大宗商品消费不振、企业经营困难导致社会集团消费下降、服务消费未全面纳入统计导致预期低估、外来消费持续中断无法回补等因素增加了短期消费增速下行压力。展望未来，消费发展机遇和风险并存。综合判断，我国宏观经济仍将保持稳健增长，经济循环更加通畅，应对各类风险挑战的能力不断增强，预计2021年第四季度社会消费品零售总额同比增长2.5%左右，全年增长12.1%左右。2022年社会消费品零售总额将实现6.5%～7.1%增速，消费的“压舱石”作用进一步巩固。

2021年，面对全球疫情起伏不定等严峻形势，在习近平新时代中国特色社会主义思想的指引下，各地各部门坚决贯彻落实党中央、国务院有关外贸稳增长的决策部署、迎难而上，我国进出口贸易规模及其全球占比创造历史峰值，在以新动能、新业态等为表征的高质量发展方面更是持续推进。但是，当前我国外贸发展中也存在国际海运效率低、产业链风险增多、贸易条件恶化等问题。建议在参与国际多边机构改革、维护全球产业链正常运转、激发外贸市场主体活力、发展外贸新模式和新业态等方面推出更有力的举措，助力外贸在构建新发展格局中担当更加重要的角色。

11 月CS 商贸零售行业上涨0.48%，上年同期为下降1.0%，市场表现强于去年同期，跑赢大盘2.04pct。分板块看，子行业涨跌互现，涨跌幅位居前三的子板块分别是其他连锁、家电3C、珠宝首饰及钟表，分别为10.17%、5.94%、3.72%，行业个股多呈上涨。行业PE 估值水平整体呈现上调，较上月提升较多，主要受到百货板块PE 水平升幅较大的影响。