整体来看，2021 年以来，我国消费市场景气度整体呈回升态势，前三季度社会消费品零售总额同比增长16.4%。单三季度来看，受疫情反复和极端天气影响，社零增速有所放缓，分品类而言，可选品类增速环比二季度回调较多。

PPI 涨幅继续扩大。10 月PPI 同比上涨13.5%，涨幅比上月扩大了2.8 个百分 点，再创历史新高。其中生产资料价格上涨17.9%，涨幅扩大3.7 个百分点； 生活资料价格上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.2 个百分点。10 月PPI 的涨幅扩 大来自于国内外供需关系与政策等多重因素共振，海外因素方面，10 月国际原 油价格上行，带动石化产业链价格出现普遍上涨；国内因素方面，10 月上旬煤 炭价格延续快速上涨的趋势，带动煤炭开采和洗选业环比大幅上涨20.1%，煤 炭加工业价格环比上涨12.8%。在能源价格大幅上涨的影响下，加之对高能耗 行业的限电限产，导致原材料价格也出现大幅上涨。

10 月CPI 和PPI 同比增速双双走高。一方面，CPI 增速创下新高主要受到 食品价格上涨的影响，10 月食品价格环比增速逆势上行，由降转升至1.7%， 影响CPI 增速涨幅接近一半，而食品价格之所以能够逆季节性走高，主要 来自于蔬菜价格上涨的贡献，由于降雨、换茬和疫情等多重因素叠加，推 升菜价短期大幅上升，但从历史经验来看，蔬菜价格上涨并不具备太长的 持续性，猪肉价格近期虽也有回升苗头，但态势较为温和，如果猪价涨幅 有限，则CPI 增速大幅上行的风险并不算高。另一方面，PPI 同比增速再 创新高，仍主要来自上游原材料行业涨价的贡献，而由于10 月下旬起，发 改委政策频出，促进煤价回归合理区间，国内定价大宗商品价格纷纷由升 转降，PPI 增速上行或也处于强弩之末。

10 月CPI 同比环比回升加快。能源、蔬菜上涨较多，贡献了主要 涨幅，PPI 向CPI 的传导进一步体现。蔬菜品种的生产周期较短，最为 受当期因素扰动，天气、疫情以及运输成本增加等因素导致本期蔬菜快 速上涨，但并不具有持续性。而猪肉价格在国家开启第二轮收储后有所 企稳。在能源涨价的带动下，工业消费品上涨加快。

中国10月CPI同比抬升 1.5%，创年内新高，核心原因来自于极端天气 下的鲜菜价格超季节性大涨，此外，翘尾效应的增加和能源价格抬升也 助推了本月CPI 的上涨，而能源之外的工业产品价格对CPI 的传导依然 十分不畅。总体来看，在猪周期大势未改的前景之下，CPI 目前难以形 成趋势性上涨，近期整体还将保持温和通胀态势。而11 月虽然鲜菜价格 将有所回落，但由于翘尾效应影响（较10 月抬升0.6 个百分点），预计 CPI 整体仍将保持一个“相对高位”。

10 月CPI 同比上涨1.5%，较前值回升0.8 个百分点；环比上涨0.7%，较 前值回升0.7 个百分点。具体看：1）食品项环比较前值回升2.4 个百分点 至1.7%，同比降幅低于前值，主要受蔬菜价格提升拉动；猪价虽降幅收窄， 但仍为CPI 主要拖累。2）非食品CPI 有三个值得关注的要点：环比涨幅 扩大主要受能源价格上涨提振，上半年持续涨价的家用电器下半年以来涨 价乏力，疫情拖累尚未体现在10 月的旅游价格中。3）核心CPI 环比仅上 升0.1%，低于前值的0.2%，与季节性持平。10 月制造业PMI、服务业 PMI、BCI 指数全线回落至49.2%、51.6%和51.6%，表明能耗双控、疫情 复发、地产调控对经济拖累较大，也抑制了核心CPI 的升幅。

根据国家统计局11 月10 日公布的数据，10 月CPI 同比为1.5%， 较9 月回升0.8 个百分比,创出年内新高；10 月PPI 同比上涨 13.5%，较9 月回升2.8 个百分点。而PPI 和CPI 的分化状况进 一步加剧，10 月PPI 与CPI 同比之差为12%，较9 月高2 个百 分点，再次创出历史新高。

四季度已经过去三分之一，宏观经济下行压力凸显。三季度GDP 破5 的背 后既有疫情反复、缺煤缺电等暂时的瓶颈，也有中下游行业利润空间被挤压、 国内消费需求低迷等中长期的问题。但即便如此，政策仍有充分的定力，这 种定力甚至超出了前期预测。