PMI 数据情况 2023 年2 月中采制造业PMI 指数52.6，比1 月份上行2.5，高于近年均值7.1，继续保持在扩张区间。非制造业PMI 录得56.3，比1 月份上行1.9，高于近年均值12.1；建筑业PMI 录得60.2，比上个月上行3.8，高于近年均值13.9。中采先进制造业EPMI 录得62.5，比上月大幅上行11.6，高于近年均值20.1。虽然PMI 比近年均值的大幅改善有春节前置和环比大幅修复等干扰因素的影响，但其回升仍然好于预期。

制造业：分项全面改善，供给好于需求、外需强于内需。(1) 信贷开门红叠加春节错月，2 月制造业景气度延续改善，供给好于需求、外需强于内需。春节错月，2 月全月步入节后复工、供给修复的节奏；PMI 新出口好于PMI 订单、PMI 进口，可能与美国经济韧性较强有关。(2) 出口方面，1 月中国香港出口下跌36.7%、创70 年以来最大跌幅，中国大陆出口增速会否大幅下行？中国香港转口贸易为主，2023 年春节错月中国香港对亚洲出口跌幅41.4%，而美国、英国跌幅相对较窄，因此中国大陆出口增速应好于中国香港，预计1-2 月出口增速约为-8%。

2 月PMI 数据公布，在1 月金融数据后，为经济“开门红”再添新证据。2 月经济复苏呈现3 点特征。第一，复苏速度快。2 月中采制造业PMI 跳升2.5 个百分点至52.6%，为2012 年5 月以来最高，在1月回到扩张区间的基础上继续上行。即使平滑前期低基数的影响，中采制造业PMI 的3 个月均值亦升至49.9%，快速向容枯线靠拢。可以说，春节过后，经济景气快速回暖。第二，复苏水分少。春节的强假期效应，对经济数据形成了明显影响，考虑今年除夕在1 月21 日，春节后复工复市本身对经济景气有提振。对比春节位置接近的年份观察春节影响，2017 年、2022 年除夕均在1 月（2020 年因新冠疫情爆发，样本不具参考性），2 月PMI 分别环比+0.3、+0.1 个百分点，对比来看今年环比2.5 个百分点的增幅显著超出参考年份，反映季节性因素影响并非主导，经济景气上行的真实性高。第三，复苏范围广。2 月大、中、小型企业PMI 分别环比+1.4、+3.4、+4.0 个百分点至53.7%、52.0%和51.2%，小型企业在2021 年5 月以来首次升至容枯线以上。对比2022 年的PMI 反弹时点，普遍是大中型企业升至扩张区间，2 月复苏范围明显更广。并且，2 月大、中、小型企业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需较上月有所增长。

制造业修复力度大超市场预期。2月制造业PMI强劲修复，各分项指标全面改善，虽然2 月有季节性因素的推动，但是依旧显示出经济复苏的动力在逐步转强，主要有以下几条线索：一是2 月的景气度修复是一轮全面且较强的改善，制造业各分项指标均较1 月出现进一步改善；二是生产端的修复弹性已经超过了节后复工带来的季节性反弹，这背后显示出我国经济修复动力逐步转强；三是预期向好推动采购量连续回升，企业采购和补库是基于预期向好的判断，当前企业的生产经营活动预期继续升温，经济动能也依旧较高；四是大中小企业也都全部回到了景气度的扩张区间。

得益于各类稳经济政策措施，疫情负面影响消退，以及春节后企业复工复产、复商复市步伐加快，2月制造业和非制造业PMI在扩张区间内进一步上升，各主要分类指数均保持扩张态势，国内经济恢复的基础进一步增强，市场活力提升，经济景气水平继续回升。后续政策面可能仍会保持相对宽松，稳增长政策措施效果或将进一步显现。

对于即将召开的两会和政府工作报告，我们理解如下：1、选举年两会选举流程：今年3 月将召开【十四届全国人大一次会议】和【全国政协十四届一次会议】。全国人大是最高国家权力机关，因此拥有广泛的人事任免权力。党委选举次年的全国人大会议将进行国家机关人员的选举工作，包括国家主席和副主席、中央军委主席及成员、人民法院和检察院、国务院总理及成员、国务院直属机构人员等。2、政府工作报告更多是对前一年中央经济工作会议的细化：根据起草流程，政府工作报告由前一任总理宣读，在前一年年底已基本确认，并且经由政治局常务委员会、政治局会议审议。因此报告精神应与中央会议精神一致，最好的参考是前一年末的中央经济工作会议。我们认为，在定调的问题上，政府工作报告大概率延续前期，不会有太大出入。3、两会需要关注哪些方面：①政府工作报告具体目标设置。虽然总体定调大概率不变，但上至财政货币空间、下至政策倾斜行业，仍可提炼出一些关键信息。②部长通道，可以大致了解各部委当前工作焦点或全年工作要求。③总书记行程，即两会期间总书记参与哪些地方代表团讨论等。

居民边际消费倾向增加消费复苏的确定性。年内基建投资的确定性仍然较强。2022 年“主动去库存”与“被动累库存”并存，地产投资修复受到阻滞。“弱现实、强预期”成为市场情绪的主流思维。在防疫优化纠偏、稳增长发力的政策背景下，市场对经济复苏满怀期待，但这一过程并非一蹴而就，消费、地产修复的确定性，基建能否维持强发力等问题或将是一季度乃至上半年市场的重要关注点。

从本轮疫后修复节奏和强度上看，整体呈现建筑业>服务业>制造业的格局。建筑业中基建强于市政强于房建，但高频数据显示目前项目施工强度还有待进一步提高。预计今年基建等对上游拉动力度会超过去年。在线下消费场景修复后，线下服务业快速回暖。但在经历了过去三年疫情后，关注供给端不足带来的潜在通胀压力。国内强大的供应链体系保障了中国在全球的竞争力。今年出口或再次超预期。

需求放缓及衰退预期上升背景下，全球主要经济体出口增速均出现下行。2022 年下半年以来，随着财政效应的退坡和此前商品消费的逐渐透支，全球主要经济体出口增速开始出现明显下行。中国作为全球重要的商品提供者，出口增速也从2021 年增速20%以上的高平台逐渐下坡，并在2022年10 月转负。

面对债务困境政府积极表态，努力缓和市场情绪，传达了强烈的偿债意愿；实际举措方面，成立债务管理委员会、设立信用保障基金、协调信贷资源、发行专项债、资产出售、对核心城投平台提供支持等多措并举，处置化解存量债务，防范风险。从历史来看，云南尽管一直遭受债务问题困扰，但仍保持了不错的信用记录。债务问题，最终要依靠发展来解决。一方面，近两年，云南省能源产业的优势得到一定程度的发挥；另外，随着防疫政策优化，其丰富的旅游资源优势、连接东南亚的桥头堡功能将有望进一步发挥作用。而且昆明市本身债券总量并不算大。