长期关注“光芒众视”。娱乐需求不会灭，野百合也会有春天。寒冬中有御寒能力（现金储备充裕）并活下来、有魄力逆势扩张、有全产业链抗风险能力的大船（上下游完善）：光线传媒、芒果超媒、分众传媒和视觉中国。

1、 传媒互联网行业共 138 家公司 其中游戏、影视广告出版是占比最大的板块 其中游戏、影视广告出版是占比最大的板块 ... 10

1.1 1.1、 传媒行业估值水平创近 传媒行业估值水平创近 传媒行业估值水平创近 传媒行业估值水平创近 传媒行业估值水平创近 5年新低 年新低 部分公司估值水平为个位数 部分公司估值水平为个位数 部分公司估值水平为个位数 部分公司估值水平为个位数 部分公司估值水平为个位数 部分公司估值水平为个位数  ............. 10

2、 2018H1 A2018H1 A2018H1 A2018H1 A2018H1 A 2018H1 A股传媒互联网行业财务分析：增速放缓 股传媒互联网行业财务分析：增速放缓 关注流动性风险及偿债能力 ............. 12

2.1 2.1、 成长 能力：行业整体收入同比增成长 能力：行业整体收入同比增成长 能力：行业整体收入同比增成长 能力：行业整体收入同比增成长 能力：行业整体收入同比增成长 能力：行业整体收入同比增成长 能力：行业整体收入同比增成长 能力：行业整体收入同比增25.92% 25.92% 25.92% 净利润同比增长 净利润同比增长 净利润同比增长 净利润同比增长 15.22% 15.22% 15.22% 扣非净利润同比增长 扣非净利润同比增长 扣非净利润同比增长 扣非净利润同比增长 扣非净利润同比增长 8.40% 8.40% 8.40% ... 12

2.1.1、 A股传媒全行业收入增幅放缓 扣非利润同比增长8.40%.. 12

2.1.2、 游戏、互联网服务、阅读、游戏等新媒体板块盈利稳定增长 广电、出版、影视、广告等传统传媒板块盈利增速趋缓 ............... 17

2.2 2.2、 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 盈利能力：行业整体毛率净呈下降趋势 游戏、互联网服务盈利能力强 游戏、互联网服务盈利能力强 游戏、互联网服务盈利能力强 游戏、互联网服务盈利能力强 游戏、互联网服务盈利能力强 游戏、互联网服务盈利能力强 传统媒体盈利能力较弱 传统媒体盈利能力较弱 传统媒体盈利能力较弱 传统媒体盈利能力较弱 传统媒体盈利能力较弱 传统媒体盈利能力较弱      ........ 18

2.2.1、 毛利率、净利率近年来总体呈下降趋势 互联网服务及阅读有所提升 ............... 18

2.2.2、 游戏、互联网服务盈利能力较强 广告、出版、广电等传统媒体盈利能力较弱 . 19

2.3 2.3、 整体三项费用率均有所上升 整体三项费用率均有所上升 整体三项费用率均有所上升 整体三项费用率均有所上升 整体三项费用率均有所上升 整体三项费用率均有所上升    .. 20

2.4 2.4、 资本结构与偿债能力：行业待优化 资本结构与偿债能力：行业待优化 资本结构与偿债能力：行业待优化 资本结构与偿债能力：行业待优化 资本结构与偿债能力：行业待优化 资本结构与偿债能力：行业待优化 资本结构与偿债能力：行业待优化 资本结构与偿债能力：行业待优化 资本结构与偿债能力：行业待优化 整体偿债能力下降 整体偿债能力下降 整体偿债能力下降 整体偿债能力下降  .......... 21

2.5 2.5、 营运能力：整体应收、付 营运能力：整体应收、付 营运能力：整体应收、付 营运能力：整体应收、付 营运能力：整体应收、付 营运能力：整体应收、付 账款周转率下降 账款周转率下降 账款周转率下降 账款周转率下降 经营性现金流量净额有所增加 经营性现金流量净额有所增加 经营性现金流量净额有所增加 经营性现金流量净额有所增加 经营性现金流量净额有所增加 经营性现金流量净额有所增加  ....... 23

2.5.1、 应收应付账款周转率下降 ... 23

2.5.2、 经营性现金流量净额：行业总体经营性现金流量净额有所增加 广电行业经营性现金流量净额最高 24

2.6 2.6、 传媒公司大股东质押 普遍高比例传媒公司大股东质押 普遍高比例传媒公司大股东质押 普遍高比例传媒公司大股东质押 普遍高比例传媒公司大股东质押 普遍高比例传媒公司大股东质押 普遍高比例传媒公司大股东质押 普遍高比例传媒公司大股东质押 普遍高比例商誉及资产减值增幅已趋缓 商誉及资产减值增幅已趋缓 商誉及资产减值增幅已趋缓 商誉及资产减值增幅已趋缓 商誉及资产减值增幅已趋缓 商誉及资产减值增幅已趋缓 解禁规模下半年达千亿 解禁规模下半年达千亿 解禁规模下半年达千亿 解禁规模下半年达千亿 解禁规模下半年达千亿 解禁规模下半年达千亿  25

2.6.1、 行业整体商誉和资产减值增速均有所放缓 游戏行业商誉处高水平 出版行业资产减值损失较大 ..... 25

2.6.2、 超半数传媒上市公司大股东高比例股权质押 ...... 26

2.6.3、 2018下半年大宗解禁规模达千亿 ...... 27

3、 2018H12018H12018H12018H12018H1 新三板传媒互联网块财报总结 新三板传媒互联网块财报总结    29

3.1 3.1、 2018H1 2018H12018H1新三板传媒互联网行业总结 新三板传媒互联网行业总结 新三板传媒互联网行业总结 新三板传媒互联网行业总结 新三板传媒互联网行业总结 新三板传媒互联网行业总结    .... 29

3.2 3.2、 2018H1 2018H12018H1新三板传媒互联网整体收入保持增长 新三板传媒互联网整体收入保持增长 新三板传媒互联网整体收入保持增长 新三板传媒互联网整体收入保持增长 新三板传媒互联网整体收入保持增长 新三板传媒互联网整体收入保持增长 新三板传媒互联网整体收入保持增长 新三板传媒互联网整体收入保持增长 净利润增速回落 净利润增速回落 净利润增速回落  ........... 30

4、 传媒行业细分板块析    ........... 33

4.1 4.1、 影视内容：电票房稳步增长 影视内容：电票房稳步增长 影视内容：电票房稳步增长 影视内容：电票房稳步增长 影视内容：电票房稳步增长 影视内容：电票房稳步增长 电视剧备案数增长 电视剧备案数增长 电视剧备案数增长 电视剧备案数增长 电视剧备案数增长 净利润增幅同比下降 净利润增幅同比下降 净利润增幅同比下降 净利润增幅同比下降 净利润增幅同比下降 营运能力待提升 营运能力待提升 营运能力待提升 .. 33

4.1.1、 行业分析：电影行业稳步增长 电视剧备案数增长 一季度电视剧颁发发行许可证数量下降 ............. 33

4.1.2、 A股数据分析：估值水平降至新低 收入及净利润增幅均下降 应收账款同比大幅增长 .... 34

4.1.3、 新三板数据分析：收入同比增长19.00% 毛利率同比下降15.20pcts .............. 40

4.2 4.2、 游戏 ：政策趋紧 ：政策趋紧 ：政策趋紧 行业增速放缓 行业增速放缓 现金流状况及偿债能力待改善 现金流状况及偿债能力待改善 现金流状况及偿债能力待改善 现金流状况及偿债能力待改善 现金流状况及偿债能力待改善 现金流状况及偿债能力待改善 现金流状况及偿债能力待改善  ........... 42

4.2.1、 行业分析：整体收入增速放缓 拓展增量市场遇到瓶颈 ..... 42

4.2.2、 A股数据分析：估值创新低 净利润同比下降0.49% 现金流状况及偿债能力待改善 ........ 42

4.2.3、 新三板数据分析：收入同比增长3.69% 毛利率同比下降4.58pcts... 48

4.3 4.3、 广告：近三年最高增速 广告：近三年最高增速 广告：近三年最高增速 广告：近三年最高增速 广告：近三年最高增速 行业收入同比增长 行业收入同比增长 行业收入同比增长 行业收入同比增长 毛利净双降 毛利净双降 毛利净双降 关注现金流状况及偿债能力 关注现金流状况及偿债能力 关注现金流状况及偿债能力 关注现金流状况及偿债能力 关注现金流状况及偿债能力 关注现金流状况及偿债能力 ..... 50

4.3.1、 行业分析：电视广告回暖 楼宇及影院媒体仍高速增长 ..... 50

2018-09-26 传媒互联网

-3- 证券研究报告

4.3.2、 A股数据分析：估值持续下降 收入同比增长45.27% 广告全板块业毛利率净利率同比下降 应收账款大幅上升 偿债能力待改善............... 51

4.3.3、 新三板数据分析：收入同比下降46.90% 毛利率同比增长0.80pcts. 56

4.4 4.4、 互联网服务：行业增速放缓 互联网服务：行业增速放缓 互联网服务：行业增速放缓 互联网服务：行业增速放缓 互联网服务：行业增速放缓 互联网服务：行业增速放缓 营收仍保持高速增长 营收仍保持高速增长 营收仍保持高速增长 营收仍保持高速增长 营收仍保持高速增长    58

4.4.1、 行业分析：移动互联网经济增速放缓 2018年上半年互联网公司迎上市潮 ...... 58

4.4.2、 A股数据分析：盈利能力强 应收账款增速较大  59

4.5 4.5、 阅读：数字行业快速增长 阅读：数字行业快速增长 阅读：数字行业快速增长 阅读：数字行业快速增长 阅读：数字行业快速增长 阅读：数字行业快速增长 营业收入净利润迅猛增长 营业收入净利润迅猛增长 营业收入净利润迅猛增长 营业收入净利润迅猛增长 营业收入净利润迅猛增长 营业收入净利润迅猛增长   ..... 64

4.5.1、 行业分析：数字阅读规模持续快速增长 接触率达73% .... 64

4.5.2、 A股数据分析：收入同比增长24.04% 毛利率同比下降4.32pcts 应收账款同比下降43.9% .......... 64

4.6 4.6、 出版：图书市场上半年增速回落 出版：图书市场上半年增速回落 出版：图书市场上半年增速回落 出版：图书市场上半年增速回落 出版：图书市场上半年增速回落 出版：图书市场上半年增速回落 出版：图书市场上半年增速回落 行业盈利能力下降 行业盈利能力下降 行业盈利能力下降 行业盈利能力下降   ............ 68

4.6.1、 行业分析：缺乏爆款 纸价上扬 图书市场上半年增速回落  68

4.6.2、 A股数据分析：收入同比增长6.65% 毛利率净利率双降 应收账款同比下降39.1% ....... 69

4.6.3、 新三板数据分析：收入同比增长16.12% 毛利率同比下降4.92pcts. 74

4.7 4.7、 广电：行业用户规模持续下降 广电：行业用户规模持续下降 广电：行业用户规模持续下降 广电：行业用户规模持续下降 广电：行业用户规模持续下降 广电：行业用户规模持续下降 广电：行业用户规模持续下降 盈利及营运能力持续下降 盈利及营运能力持续下降 盈利及营运能力持续下降 盈利及营运能力持续下降 盈利及营运能力持续下降 盈利及营运能力持续下降 行业现金流充沛 行业现金流充沛 行业现金流充沛 行业现金流充沛  .. 75

4.7.1、 行业分析：有线电视用户规模持续下降 行业亟待转型 ..... 75

4.7.2、 A股数据分析：收入同比下降1.99% 毛利率净利率双降 . 75

4.7.3、 新三板数据分析：收入同比下降4.06% 毛利率同比下降0.34pcts... 80

4.8 4.8、 动漫：产业规模增速放缓 动漫：产业规模增速放缓 动漫：产业规模增速放缓 动漫：产业规模增速放缓 动漫：产业规模增速放缓 动漫：产业规模增速放缓 整体财务状况待改善 整体财务状况待改善 整体财务状况待改善 整体财务状况待改善 整体财务状况待改善   ............ 80

4.8.1、 行业分析：动漫产业市场规模持续扩大 保持稳定增长 ..... 80

4.8.2、 A股数据分析：收入同比下降15.87% 毛利率同比上升2.14pcts 应收账款同比增长25.82% ........ 81

4.8.3、 新三板数据分析：收入同比下降0.55% 毛利率同比下降15.30pcts. 85

4.9 4.9、 文旅相关：市场保持稳步增长 文旅相关：市场保持稳步增长 文旅相关：市场保持稳步增长 文旅相关：市场保持稳步增长 文旅相关：市场保持稳步增长 文旅相关：市场保持稳步增长 文旅相关：市场保持稳步增长 新三板行业收入同比增长 新三板行业收入同比增长 新三板行业收入同比增长 新三板行业收入同比增长 新三板行业收入同比增长 新三板行业收入同比增长 新三板行业收入同比增长 65.20% 65.20%65.20%   87

4.9.1、 行业分析：旅游市场保持平稳增长态势 ............. 87

4.9.2、 新三板数据分析：收入同比增长65.20% 毛利率同比下降5.80pcts. 87

4.10 4.10 、 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向 跨业经营：游戏、广告和影视是传统行转型主要方向   .... 89

5、 A股传媒行业三季报绩预告： 股传媒行业三季报绩预告： 16 家公司预告业绩将增长 家公司预告业绩将增长  ..... 91

6、 投资建议 ：寒冬到来 ：寒冬到来 长期关注 “光芒众视 ”   ............. 92

7、 风险分析     . 93