2018 年传媒行业大盘及行业股价下探，行业估值中枢下移。截至2018 年12 月28 日，行业平均市盈率为25.59 倍，创下2011 年以来的同期新低。机构持仓有所下滑，集中度提升；由于政策变化较大，行业整体面临较大调整。

一、传媒行业基本情况回顾: 行业股价回调较深，估值中枢继续下移 ................................... 2

（一）股价回调较深，盈利能力下行 .......................................... 2

（二）行业估值处于历史低位 ..................................................... 4

（三）政策面变化大，行业财务成本上涨 ........................................... 5

二、影视行业：政策面收紧，影视行业向精品化发展 ................................. 8

（一）政策持续收紧，行业渐入困局 ....................................................... 8

（二）头部公司项目储备仍较丰富 .......................................................... 13

（三）文化娱乐需求不断提升，行业市场空间仍可挖掘 .............................. 14

（四）规范化推动行业集中度提升，精品化趋势愈加明显 ................................... 20

三、游戏行业：版号审批恢复，游戏行业有望迎来业绩修复行情 .............................. 23

（一）版号审批一度暂停，监管收紧下行业承压 ............................................ 23

（二）上市公司项目储备具备优势 ................................................................ 26

（三）版号重发有望修复行业业绩，“IP+自研”双擎驱动发展 .......................... 27

四、图书出版发行行业：出版行业减量提质，行业兼具防御和成长优势 ........................... 33

（一）行业具备较高经营壁垒，书号缩减影响有限 .................................... 33

（二）多重因素冲击图书零售市场需求，整体增速放缓 .................................. 35

（三）商誉及流动性风险较低，兼具防御和成长优势 ....................... 37

（四）头部效应明显，行业未来向精细化发展 ....................................... 39

五、投资建议 ......................................................................... 43

（一）光线传媒：“内容+渠道”全产业链布局，结构持续优化 ................................................... 43

（二）华谊兄弟：内容为王打造“大娱乐生态圈”，国际化战略加速 .................................................. 44

（三）北京文化：打造口碑型冷门爆款，走创新型影视产业化道路....................... 45

（四）中国电影：主营业务稳健增长，全产业链布局凸显龙头优势..................................... 46

（五）万达电影：行业拐点在即，先发优势将成突破关键 ................................... 47

（六）幸福蓝海：电视剧业务新起，影视双栖效应可期 ........................... 48

（七）三七互娱：手游、页游市场持续发力，业务股权结构双优化....................... 49

（八）完美世界：影游结合，建立完美“大生态圈” ........................................ 50

（九）中文传媒：出版游戏两开花，公司治理受海外机构认可 .................................. 51

（十）新经典：“畅销+长销”战略助推图书市场化，复合业态拓展海外业务 ......................... 52

六、风险提示 ............................................ 53