中国游戏出海目前已经取得阶段性突破。在政策层面鼓励出海的背景下，海外手游渗透率和付费仍有较大提升空间，我们认为中国出海游戏行业未来有望享受更高景气度。我们预计 2025 年中国移动游戏出海收入可达 328.98 亿美元，未来 4 年 CAGR+20%，对应 2021 年空间翻倍（104%）。下一阶段的游戏出海看点在于系统化深耕海外市场，努力打造出中国游戏品牌，需要各大厂商持续推动游戏工业化研发体系、自研 IP 能力、本地化能力建设，从而不断强化海外玩家用户心智并拓展业务。

2022.2.7-2022.2.13 日申万传媒行业上涨3.23%，表现优于沪深300（0.82%），优于创业板（-5.59%）。子板块中，涨幅居前的是教育出版板块、广告营销板块、广电板块、2B 板块和大众出版板块，跌幅居前的板块是图片板块、影视板块、数字阅读板块、院线板块和电商产业链板块。SW 传媒中涨幅居前的是元隆雅图、出版传媒、华扬联众、省广集团和湖北广电；跌幅居前的是*ST 长动、*ST 游久、当代文体、*ST 晨鑫和力盛赛车。

我国数字藏品供需市场呈现出割裂的两极分化状态。一方面，为了防范投机炒作和金融化风险、防范洗钱风险，阿里巴巴、腾讯、视觉中国等上市公司推出的数字藏品交易平台基本采用PGC 模式，产品发布频次有限且定价低（2021.6.23-2022.1.31，鲸探发布255 款数字
藏品、限量302 万份，总销售额4623 万元；2022 年1 月元视觉发布了66 款数字藏品、限量5.06 万份，总销售额120 万元），同时关闭了二级交易市场，因此PGC 数字藏品现已全部售罄。

在元宇宙衍生赛道上：1、具备领先引擎能 力的游戏研发商在虚拟人技术层面有机会抢占先机；2、NFT 技 术也有望有效赋能重社交型游戏产品，游戏道具、资产的上链有 机会提升相关上市公司的估值空间；3、具备内容社区基础的NFT 产品发行平台。推荐关注天下秀（成熟的KOL 营销模式+社交传 播基因+3D 社交应用虹宇宙）、吉比特（休闲放置品类的精彩策 划+独立游戏的商业运作）、心动公司（精品游戏社区+内容社交 潜能）、视觉中国（图片版权护城河+数字藏品发行平台）、完美世 界（深厚引擎积淀+品类突破受众拓展）。

维持板块“超配”评级。虽短期疫情持续反复仍有压力，但投资者目前 期待3 月后疫情防控形势出现“边际改善”，行业最坏时刻已过。基于短 期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，立足3-6 个月维度， 略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、 中国中免、海伦司、九毛九、科锐国际、华住集团-s、百胜中国、宋城 演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立 足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、 锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜 中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

1月传媒板块调整较大，我们认为主要因为业绩预告期及部分公司业绩不达预期，加深了市场对板块业绩的担忧，亦影响了元宇宙主题的持续发酵。春节档由于喜剧合家欢影片表现一般、票价定价较高及疫情影响观影情绪，表现低于我们的预期，春节档上映的影片预测整体票房同比2021年预计下滑约20%，对影院行业是否有望于2022年实现反转，我们保持谨慎乐观。此外，建议持续关注游戏板块，主要因为两点：第一，游戏行业对优质内容生产商的并购整合仍在持续，除微软收购动视暴雪，Take-two收购Zynga外，索尼以36亿美元收购《光环》、《命运》研发商Bungie，我们认为优质内容跨平台及云游戏等趋势，将在未来进一步提升优质内容研发能力的议价能力；第二，人民网发布《人民财评：游戏中也有“数字生产力”》对游戏行业给予相对正面的评价，文中提及游戏研发用到的游戏引擎、3D建模、实时渲染等，是支撑元宇宙发展的重要技术，游戏引擎已成为推动传统产业走向数实融合、构建数字孪生体的核心工具，被应用于民用航空、汽车制造等工业领域，在智能拟真模拟、数字孪生和自动化、数字文保等领域也发挥了积极作用。