存量更新是本轮挖掘机复苏周期的重要支撑，但碍于行业缺乏对于存量结构的官方数据，使得对于旧机更新节奏的分析变得难以量化。我们提取了2019 年12 月份（截止日12 月4 日）挖掘机交易平台铁甲二手机的全部二手机挖掘机交易数据，共计5.4 万个，对此前的存量分析初步结论做进一步的验证，主要结论如下。

10 月，船市需求再度低迷，订单量环比显著回落，累计新接订单量为 2119 万载重吨，同比下降 25.6%；供给方面，造船完工量环比继续下降，同比涨幅较上月亦有所回落；手持订单量继续回落，同比降幅微幅收窄；新造船价格指数持续下行，仍未有见底趋势；出口需求有所回落，出口额同比降幅持续收窄；行业绩效水平保持向好，收入涨幅继续增加。

看好2020 年行业的高景气度。部分公司在2019 年三季报中已反映出较高景气度，2020 年是“十三五”末年，是装备交付的高峰期，且国产替代处于持续推进阶段，在装备交付及国产替代的综合影响下，预计行业景气度有望进一步提升。

年初至今，申万国防军工涨幅处于中上游，但跑输沪深300 指数8PCT；行情特点来看，一方面，大的板块性行情均有热点事件催化，仍然体现出高贝塔的特点；另一方面，个股表现也趋于分化，具备业绩支撑的标的走势独立、涨幅较好，且更加稳定。估值方面，板块整体处于底部区间，其中核心标的估值压力进一步消化，具备了较高的性价比。基金持仓方面，截至2019Q3，重仓持股比例进一步下滑，低配0.85%；从持仓个股来看，业绩趋势变化是基金参考的重要因素。

主线1：军民互通的军工科技股是未来长牛基础，外资化价值演绎带来机遇：连接器双雄（中航光电、航天电器）、和而泰、光威复材、菲利华主线2——国资改革驱动的国企基本面共振&证券化：中航飞机、航发动力、中航沈飞、中航机电、中航重机

9 月，随着航运旺季临近，船市需求较上月有所好转，订单量同比降幅收窄，累计新接订单量为 1947 万载重吨，同比下降27.4%；供给方面，造船完工量环比小幅回落，同比涨幅持平上月；手持订单量有所回升，同比降幅小幅收窄；新造船价格指数继续缓步向下试探低位；出口需求延续回升态势，出口额同比降幅继续收窄；行业绩效水平维持向好态势，利润总额涨幅显著。

高端装备制造业绩效保持增长，1～9 月，营业收入同比增长 8.0%，利润总额同比增长 22.7%。同期，高端装备相关行业投资继续下降，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速为同比下降 8.3%。智能制造方面，9 月，我国工业机器人月度产量同比继续下滑，降幅为 14.6%；当月，国内机器人行业融资

事件共 9 个，较上月减少 3 个。进出口方面，8 月，我国轨交装备和航空航天装备行业主要领域进出口主要呈现继续下降势态。

2016 年至今航空股（三大航）存在较强的“跨年效应”，区间为当年 11 月至次年 3 月。 2016.11-17.03：三大航涨幅 11.3%，超额收益 7.7 个百分点；2017.11-18.03：三大航涨幅 16.3%，超额收益 19 个百分点；2018.11-19.03：三大航涨幅 41%，超额收益 18.4 个百分点。