近两周（2019 年08 月26 日-2019 年09 月08 日），上证综指上涨3.53%、深证成指上涨4.92%、中小板指上涨5.33%、创业板指上涨4.75%，中证军工上涨10.24%。中信军工上涨9.98%，在29 个行业中涨幅排名第二。中信军工细分板中，航天航空上涨11.82%，兵器兵装上涨9.76%，其他军工上涨7.89%。

2019 年整个军工行业中报实现营业收入2286.45 亿，同比增长6.5%，实现归母净利润101.25 亿，同比增长18.71%，综合毛利率17.34%，同比去年提高了0.5pct，综合净利率4.43%，同比去年提高0.46pct。

高端军用红外以制冷型为主、低需求弹性、技术驱动，单兵+民品注重非制冷、高需求弹性、成本驱动。（1）技术：制冷与非制冷型探测器成像机理不同决定性能、成本、应用领域的差异；制冷型注重改进材料提高性能，非制冷型聚焦提高良率、缩小像元、改进封装等。（2）供求关系：高端军品对性能的强调决定低需求弹性，红外企业议价能力较强；民品+单兵装备市场需求弹性大，不断降成本是关键。（3）市场格局：参考美国，高端军品市场因技术+渠道壁垒竞争格局相对稳定；具备领先探测器、图像处理自制能力的企业，有望基于成本优势推出有价格竞争力的产品，并不断拓宽下游应用领域。

在投资策略上，建议重点关注景气度横向扩散、纵向传导以及央企资本运作回暖三条主线上的投资机会。1）在景气度横向扩散方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。2）在景气度纵向传导方面：军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过向民用转化可解决国产替代问题，重点关注“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，包括碳纤维、石英纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等领域。3）军工央企资产注入将是贯穿2019 年的投资主线之一，随着国家政策支持、人事调整到位和资产注入新路径的示范效应，军工央企资本运作有望持续回暖，建议重点关注“主业有支撑、注入空间大”的军工央企上市公司。

剔除船舶后，中证军工指数成分股 2019 上半年营收 YoY+17%、净利润 YoY+26%，净利润率 5.9%、创 2011 年以来的同期新高；2Q19 营收 YoY+9%、净利润 YoY+11%。航空、电子净利润实现高增长（+31%、+26%），产业高景气得到验证，重申看好航空制造与国防信息化产业链。 

165 家公司 2019年上半年实现营业收入 3174 亿，同比增长 4.63%；实现归母净利润 153.41 亿元，同比增长 9.33%；二季度末，165 家公司预收账款为 815 亿，同比增长 2.43%，存货为 2988 亿，同比增长 4.49%，表明军工企业订单和排产保持景气状态。 

2019 年半年报已披露完毕，我们从 A 股中筛选 64 个军工业务占比较高的标的，从利润表、现金流量表和资产负债表角度考察军工行业的整体变化。19H1 军工板块实现营收 1362.41 亿元，调整后同比增长 8.40%，实现归母净利润 72.36 亿元，调整后同比增长 27.91%，表现较为强劲。