看好2020 年行业的高景气度。部分公司在2019 年三季报中已反映出较高景气度，2020 年是“十三五”末年，是装备交付的高峰期，且国产替代处于持续推进阶段，在装备交付及国产替代的综合影响下，预计行业景气度有望进一步提升。

2020 年展望........................................................................................................................5

市场表现：跑输大盘，估值处于底部区间..................................................................5

2020 年展望：板块将迎反转，资本运作与改革有望持续超预期...............................7

大环境篇...........................................................................................................................10

美国：贸易战呈现多变特征，中美博弈常态化.........................................................10

台海：地区选举临近，关注选举进展及结果............................................................10

朝鲜半岛：欧美延长对朝制裁，朝韩关系存在反复性..............................................10

行业篇...............................................................................................................................12

中国军费增速有望持续高于GDP 增速.....................................................................12

进入“十三五”末年，装备交付有望迎来高峰期.....................................................14

国产替代持续推进，重点推荐关键器件和材料公司.................................................16

军用航空发动机走向成熟，关注总装和叶片公司.....................................................17

北斗系统即将完成全球组网，产业有望进入快速发展期..........................................19

改革篇...............................................................................................................................21

资产证券化：核心军工资产证券化持续推进，市场预期有望提升...........................21

股权激励：有望全面推广，看好军工央企效率改善空间..........................................26

中国船舶集团成立，后续资产整合值得期待............................................................27

公司篇...............................................................................................................................29

航天电器...................................................................................................................29

中直股份...................................................................................................................30

内蒙一机...................................................................................................................31

海格通信...................................................................................................................32

光威复材...................................................................................................................33