我们在 2021 年年度策略报告里提出疫苗是药品板块中最具弹性的领域 ，具有回报高 （价 格稳定可提/竞争格局明确 ）、 投入可控 （临床费用相对低 ）、回收快 （放量曲线远优于创新药 ）等无与伦比的特点；也正是由于上述认知不断演绎 ，疫 苗相关企业在资本市场静态估值相对较高且比较独立 。因此我们认为 当前时点深度报告需要解决两个问题：当前市值到底隐含什么假设 （即短期管线是否透支 ），企业需要何种特质才能成长 10 年甚至 20 年（即能否不断贴现远期管线 ）。

2 月申万医药指数下跌1.61%，板块估值回调。2021 年2 月份Wind全A 指数下跌0.01%、沪深300 指数下跌0.28%；申万医药指数下跌
1.61%，在所有申万一级子行业中涨跌幅排名第22 位，板块估值回调。目前申万医药指数的估值溢价率为130.47%，低于近8 年均值水平。

我们认为2021 年将是国内医药企业国际化的元年，无论是创新药和创新器械的海外临床都处于加速的态势，国内创新药海外权益转让案例在新的一年有望大幅提升。随着国内专利保护的加强，国内创新药和器械产品在海外销售占比也会进一步提升。欧美市场相对于国内市场容量有更大空间，海外销售的落地将会打开公司成长的天花板。我们认为后续海外业务的进展将会得到投资者的关注，能够给与估值溢价。

我们认为，全球仿制药产业链到目前可以分为两个产业周期。1984-2015 年，行业红利主要来自于欧美仿制药市场的兴起，并培育出了TEVA、Mylan 等大市值公司。而在2015 年后开启的新一轮周期中，综合制造能力和成本优势将成为竞争的核心要素，中国和印度企业或将成为最大的赢家。实际上，原料药和制剂一体化领域拥有较高的科技含量和进入门槛。因此，我们认为行业不会陷入无序的低成本竞争，而更可能呈现出龙头集中的趋势。在全球原料药和仿制药5000 亿美金+的赛道中，国内领先企业有望通过长周期的持续较快成长，向大中型企业迈进，并创造持续的投资价值。

本月，医药板块整体处于回调状态，近一周跌幅较大，我们认为主要是由于海外疫情拐点出现、高估值板块风险释放以及机构持仓调整影响，行业基面无重大变化，我们认为中长期配置逻辑不变，短期内注意受去年同期疫情影响带来的业绩同比增速差异，建议关注自费类医保免疫板块、创新药及其“卖水者”、技术先行的高端医疗器械。