我们认为，全球仿制药产业链到目前可以分为两个产业周期。1984-2015 年，行业红利主要来自于欧美仿制药市场的兴起，并培育出了TEVA、Mylan 等大市值公司。而在2015 年后开启的新一轮周期中，综合制造能力和成本优势将成为竞争的核心要素，中国和印度企业或将成为最大的赢家。实际上，原料药和制剂一体化领域拥有较高的科技含量和进入门槛。因此，我们认为行业不会陷入无序的低成本竞争，而更可能呈现出龙头集中的趋势。在全球原料药和仿制药5000 亿美金+的赛道中，国内领先企业有望通过长周期的持续较快成长，向大中型企业迈进，并创造持续的投资价值。

本月，医药板块整体处于回调状态，近一周跌幅较大，我们认为主要是由于海外疫情拐点出现、高估值板块风险释放以及机构持仓调整影响，行业基面无重大变化，我们认为中长期配置逻辑不变，短期内注意受去年同期疫情影响带来的业绩同比增速差异，建议关注自费类医保免疫板块、创新药及其“卖水者”、技术先行的高端医疗器械。

投资建议：集采政策明确、疫情仍在延续，关注优质公司的长期价值。全球疫情持续反复，抗疫需求仍将维持较长时间，国内医药需求在2020年低基数基础上有望大幅改善。行业景气度叠加“春季躁动”中关注行业一二线龙头中的优质公司。2月策略A股推荐买入恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、复星医药、长春高新、天坛生物、迪安诊断、凯普生物、贝瑞基因、普洛药业；港股推荐买入先健科技、中国中药、远大医药、锦欣生殖、复宏汉霖-B、中国生物制药。

投资建议：国产企业领跑国内丁AV尺黄金赛道，启明医疗自推出国内首个丁AVR 产品以来进度领先，估计2020年植入超2000例；心通医疗港股上市在即，核 心产品Vitaf low性能优异，2019年商业化至今已进入151家医院；沛嘉医疗 的Ta u r us 0 n e已提交注册，有望于21H1获批上市。我们建议积极关注TAVR 行业投资机会，重点推荐启明医疗一B (2500．日K，首次覆盖，给予“买入”评 级）、沛嘉医疗一B (9996.HK，维持“增持，，评级），建议关注心通医疗一B（即 将上市）。 

四季度单季净利润增速分布：从各子板块公司的实际经营情况看，单 季度业绩增长更能代表边际变化，根据我们的预测区间的中位数统计， 单季度业绩增速50%及以上的公司有23 家（较三季度的10 家有显著 增加），25%-50%增速的公司有9 家，10%-25%增速的公司有5 家， 下滑的公司有10 家。

疫苗物理防护：全球疫情防控曙光渐显。全球多地陆续开展疫苗接种， 多国政府采取更为严格的物理防护措施，每日新增似出现拐点。以色列有 望率先出现群体免疫，值得跟踪关注。病毒遗传漂变，相关突变可能会影 响中和抗体的中和作用，深入研究同时仍需加强物理防控。国内疫苗企业 处于全球新冠疫苗研发进展的第一梯队，长期看好国产疫苗企业发展。

市场回顾：2021年1月下半月（1.18-1.29）申万医药指数上涨0.62%，本月下半月医药跑赢科创50 指数0.63pp，跑输沪深300 指数0.98pp；子行业方面，医疗服务涨幅最高，化学制剂涨幅最末，排名依次为医疗服务(10.87pp)、化学原料药(1.89pp)、医疗器械(1.57pp)、生物制品(0.55pp)、医药商业（-0.5pp）、中药(-2.69pp)、化学制剂(-4.19pp)。估值方面，2021 年1 月29 日申万医药平均PE为46.16 倍，相对沪深300 溢价率117.08%，从历史情况来看，估值溢价率处于历史中位。

本报告期（2021.1.18-2021.1.29）医药生物行业指数涨幅为 0.13%，在申万28 个一级行业中位居第8，跑赢沪深300 指数 （-1.94%）。从子行业来看，医药生物三级行业医疗服务、化学 原料药、医疗器械行业涨幅居前，涨幅分别为9.96%、3.39%、0.63%。 估值方面，截止2021 年1 月29 日，医药生物行业PE（TTM 整体 法，剔除负值）为46.16x（上期45.69x）。医药生物申万三级行 业医疗服务、生物制品、医疗器械、化学制剂、化学原料药、中 药、医药商业PE（TTM 整体法，剔除负值）分别为135.16x、59.29x、 44.89x、44.22x、35.11x、30.21x、22.00x。

2020年新冠检测行业大丰收：国内：7月底国内累计核酸检测已超过1.6亿人份，局部筛查和常态化需求旺盛；海外：2020年全球核酸检测量约10亿人份，当前日检测量约600万人次，去年我国出口新冠检测试剂盒（包括核酸、抗体等）高达10.8亿人份。

整体看2020 年疫苗批签发稳定增长，二类苗增长明显。根据中检院网站 数据，2020 年疫苗板块整体批签发6.3 亿支，同比2019 年增长18%， 其中二类苗2.93 亿支，同比2019 年增长42%，一类苗3.37 亿支，同比 2019 年增长5%。整体看疫苗板块批签发稳定增长，二类苗的批签发增长 明显，也反应了近年疫苗板块在二类苗带动下快速增长的情况下。