事件：11 月17 日通威拟与天合光能合作投资光伏产业链，拟投资150 亿元用于硅料、拉棒、切片、电池片项目。

前三季度，家电行业整体实现营收 7678.4 亿元，同比下降2%；实现归母净利润5437 亿元，同比下降15%。其中，Q3 单季度实现营收3016.7 亿元，同比增长15%，环比增速提升；实现归母净利润245.8 亿元，同比增长14%，业绩增速转正。

2020年，年初新冠疫情爆发以来，防疫已经成为所有产业发展的大背景。国内市场方面：Q1家电行业生产销售均受到较大程度影响，随着物流系统逐渐恢复，线上销售率先复苏。从需求端来看，家庭烹饪需求刚性增强，厨房小家电需求量激增。受开工延迟以及装修暂停等情况影响，厨电、空调等强安装属性大家电需求断崖式下滑。Q2，Q3，生产销售活动逐步恢复正常，大家电动销数据逐月环比转好。外销市场方面：Q1出于对生产延续性担忧，外销订单不减反增，Q2以来，海外疫情严峻，需求市场一度受影响，但家庭烹饪及冷链存储等需求增多，厨房小家电及冰箱外销表现良好。整体而言，外销呈现稳健增长态势，热门产品增速提升。

一个往往被忽略的事实是，跟十年前相比，除了洗衣机之外，空调和冰箱的集中度，以及对应龙头公司的份额都没有得到实质性提升，主因一方面在于2007-2013 年的政策刺激，另一方面则是接踵而至的电商红利；展望未来，考虑到政策外力发生的概率已经较低，且渠道冲击也步入尾声，在更新需求占比持续提升的背景下，握有效率、规模、产品及品牌优势的龙头公司份额有望持续向上。结合海外市场的情况来看，尽管各区域产业发展水平参差不齐，但白电的集中度普遍比较高，规模市场中，韩国双寡头主导的市场份额超过90%，新兴市场土耳其与韩国颇为相似，从市场禀赋、当前份额分布以及潜在品牌竞争力来看，未来我国白电各子品类的市场格局或更类似于土耳其以及韩国。

Q3 家电行业业绩改善明显。2020 前三季度家电行业营业收入8171 亿元，同比下降3.29%，归母净利润为543 亿元，同比下降15.51%，其中Q3 营收和归母净利润同比上涨了13.37%和16.42%。我们认为主要原因为Q3 白电和厨电内销需求持续释放，家电出口订单超预期。

家电行业报表修复趋势有望延续，内销业务上，电商促销更趋于常态化，企业更为重视流量转化，线上成长质量或提升，且10 月地产成交景气度小幅提升，地产传导进一步驱动地产后周期产品需求加速好转；海外业务上，海外经济活动再次二次冲击受到影响，北半球冬季到来或加速订单需求向中国企业转移，我们预计2020Q4 各家电子板块景气回升加速，综合性白电龙头、国内线上与国外代工均具备优势的小家电龙头、工程及线上渠道占优厨电龙头在Q4 表现或更好，继续优选白电、小家电、厨电龙头。

主动偏股型基金重仓家电比例环比基本持平：我们以安信家电板块分类为依据，分析主动偏股型基金重仓家电的情况。2020Q3 基金重仓股票中，家电持股和超配比例环比基本持平，个股间的差异较大。重仓美的集团、海尔智家的比例环比提升较多；另一方面，由于格力电器仍处于渠道改革期，Q3 重仓格力电器的比例环比进一步下降。

我们对基金的重仓股明细数据进行统计和分析。2020Q3 家电板块基金重仓持股市值比例为3.92%，较2020Q2 的4.14%下降了0.22PCT。从基金重仓家电股数量来看，大多数公司环比提升，我们认为家电板块基金重仓持股市值比例小幅下降主要是因为家电板块三季度涨幅较小。长远来看，基金持家电重仓股比例自2015Q3 到2018Q2 震荡上升，在2018Q2达到最高点7.42%。之后公募基金配置家电行业意愿持续减弱，持有家电股票市值总和占基金持股总市值比不断下降，2020Q1 受疫情影响，持仓下降明显，随着家电行业业绩逐步改善，基金重仓家电板块市值比例有望提升。

要找到新消费时代的投资方向和优质标的，首先需要深刻理解新消费的本质及其背后的根本动因。我们将从四个方向层层递推进行探讨。第一层为消费升级&技术驱动，第二层为消费主体代际变迁，第三层为社会主要矛盾变化，第四层为从理性需求到情绪需求的升级。