白电板块：销量-价格-库存三重拐点来临，内外销景气度上行。2020 年新冠疫情爆发以来，白电行业内、外销均受到明显冲击，安装属性强 的空调品类首当其冲。随国内疫情形势稳中向好，隔离期间居民积累的 消费势能开始释放，二季度以来空冰洗终端全线回暖，内销降幅持续收 窄。而受国内供应链率先恢复及海外疫情二次爆发影响，白电出口率先 企稳回升并迎来较快增长。整体来看，当前市场处于底部向上临界点， 在销量+价格+库存三重底部背景下，白电竞争格局、盈利弹性、销量弹 性后续大概率将呈现单边改善。

本文重新定义划分厨房小电品类生命周期，发现多个新晋品类在 2020 年直播带动 +疫情催化+消费升级三重因素共振下已步入成熟期。另一方面，处于成长期的品类 可以为小家电公司未来代来更大增量，其中创意种草型品类更具成长性，推荐积极 关注：新宝股份、九阳股份、小熊电器、苏泊尔。

空调：10 月，空调产销分别为 938 万台和 867.7 万台，同比变化分别 为 12.7%和 12.4%。从销售分布来看，空调出口 338 万台，内销 530 万 台，同比分别变动+27.4%和+4.5%。企业库存 1692 万台。随行业格局 调整及空调新能效实施，节能产品销售占比提升，其中线下变频挂机、 变频柜机产品零售额占比分别为 58.3%、39.4%。

在以直播带货等为代表的多样化渠道加持下，11 月家电行业各子板块均实现稳健增 长。此外，值得注意的是今年“双 11”众多品类通过结构升级实现均价拉升，量价 齐升趋势在多个子行业均有显现。

在以直播带货等为代表的多样化渠道加持下，11 月家电行业各子板块均实现稳健增 长。此外，值得注意的是今年“双 11”众多品类通过结构升级实现均价拉升，量价 齐升趋势在多个子行业均有显现。

进入下半年，Q3 空调外销持续保持相对较高的增速，表现优于内销出货。 10 月空调数据出炉后，空调行业内外销同比分别+4.5%、+27.5%，外销高景 气度进一步延续，整体表现超预期。分公司看，空调行业中，Q3 财报业绩 表现超预期的公司，如美的集团、海信家电，其 Q3 外销增速也远好于行业， 同比分别 31.0%、68.9%。另外，海尔 Q3 内销空调上量较快，同比+22.1%， 我们认为这主要受卡萨帝空调品类的带动，公司套系化销售策略的成功得以 验证。近期披露的 10 月空调数据基本上也延续了 Q3 的增长趋势，同比 +61.1%，美的外销表现远好于行业，成为拉动 10 月空调行业外销的主要因 素。

回顾 2020 年，年初的新冠疫情给家电行业整体经营带来了突如其来的重大 影响，线下各类分销渠道无法正常经营，部分安装属性较强的产品需求滑坡 亦较为严重。然而，在疫情之下我们看到家电企业极强的经营韧性、深厚的 产业和技术积累，以及积极思变的务实态度：在产品端，推出大量新兴品类 满足消费者居家生活需求；在渠道端，公司主导联合经销渠道积极转向线上， 开展直播带货，并对原有经销渠道进行变革以提升效率；在三季度海外需求 爆发的情况下，充分发挥供应链优势，承接全球订单转移。20Q3 行业核心 公司收入增速已从上半年下滑 12%，翻正至单季度增长 13%，业绩亦转正 至单季度增长 16%。展望明年，家电行业将迎来更好的内需环境，更清晰 的产业格局，更高效的分销渠道，海外自主品牌的长期提升亦将注入新的动 力，我们认为，家电行业在长期的技术和产业链积累下，21 年将延续 20 年 三季度以来的强劲复苏态势，给予行业强于大势评级。