2019 年 1-9 月，制造业投资增长 2.5%，增速放缓 0.1 个百分点，制造业投资延续平稳增长态势。利润端，2019年 1-9 月，制造业企业累计实现利润总额 37904 亿元，同比减少 3.90%，细分板块分化明显。

2019 年 Q1-Q3，油服板块单季度归母净利润分别为 2.03 亿元/12.45 亿元/18.52 亿元，同比分别为扭亏为盈 /+16%/+306%。油服板块自 2018 年迈过盈亏平衡点之后，盈利改善趋势延续。伴随政策支持，我国油气开采行业力度有望加大，推荐国内油服设备龙头杰瑞股份、建议关注中海油服。

前三季度工程机械行业延续高景气度，挖掘机同比增长 14.7%，经历二季度的个位数增长后三季度增速重回两位数，设备的开工小时数维持在高位，验证下游需求的真实性；中后期的工程机械品种开始接力挖掘机高增长，汽车起重机、混凝土机、塔机销量增速更高；国产龙头企业竞争力逐渐增强，市场份额持续提升。2019 年前三季度工程机械行业营收增速 26.3%、归母净利润增速79.1%，期间费用率继续下行，盈利能力进一步提升，资产质量明显优化，经营现金流再创同期新高；行业龙头三一重工的利润增速超 80%，而中联重科和徐工机械业绩基本均实现翻番以上的高增长，利润弹性在持续释放。

白电行业渠道之变：效率升级。白电行业增速有所放缓，渠道竞争愈发激烈。近年来随着电商平台的崛起，线上渠道份额提升明显，但同时受流量红利消退影响，电商巨头加码布局线下，新零售市场蓬勃发展，白电渠道竞争加剧。为适应渠道环境的变化且提高公司的经营效率，三大白电分别做出了相应的渠道变革，日臻完善渠道模式。

从基本面看，三季报披露完毕后，家电行业收入增速环比有所放缓，增速尚未出现明显拐点，但利润端增速今年以来逐季改善，龙头公司在经营表现上仍存在较强韧性，预期有所改善，同时厨电龙头公司的经营数据好转先行改善预期，进一步加强竣工数据回暖或在后续体现的信心，家电板块估值有望进一步修复。但我们认为，这一次股价快速上涨的原因更多是来自资金面的，当天MSCI 三步走中的第三步具体时间表落地，作为短期驱动因素，直接拉动家电板块的集体上涨，其中11 月1 日格力电器净买入高达15.31 亿元，创下今年以来的新高。

结合产业在线、中怡康和奥维云网的9 月家电数据，我们可以看到，内销方面，空调出货延续前期增长势头，其他品类增速经历8 月促销后回落到正常水平；终端零售市场，包括空调在内的所有家电品类，9 月增速均较8 月有所回落。外销方面，9 月空调外销增长较平稳，冰箱出口保持增长但增速有所回落，洗衣机出口降幅扩大，电视出口增速降幅扩大，厨卫出口增长迅猛，两净增速由负转正。

尽管2019Q3 整体收入增速5%呈环比收窄，但利润增速14%呈环比上升，好于悲观预期（高于Q1 的8%和H1 的10%）。当前需求端地产端压力边际减小，竣工数据持续改善，有望提振厨电、空调板块；同时，成本端原材料成本、人民币币值、

增值税减负，有望推动行业利润率水平持续提升。此外，MSCI 扩容A 股、资金面长线资金入市等边际推力接踵而至，有望推动家电龙头先行估值修复。

我们观察到近两年国内高功率激光器销量大幅增长且高功率化明显，这说明产业里技术进步的速度很快。2018 年前产业界的共识是激光切割采用6kW 瓦已经足够，不太可能需要更高的功率，但步入2019 年后，奔腾、楚天和大族激光推出的1.5-2 万瓦高速激光切割机在市场上反响热烈，切割质量和速度都是6kW 激光器无法相比的。本文对6kW 和12kW 光纤激光器在切割应用中的切割效率、切割成本详尽比较后发现：从整体经济效益上来看， 一台12kW 激光切割设备比6kW 激光切割设备的价格高出30%-40%，但生产效率却是6kW 激光切割设备的数倍以上，极大地减少了单个工件的加工时间和加工成本，且加工效果更优异，综合加工成本只有6kW 激光切割设备的一半，可以为终端使用者创造更多价值。考虑到薄板切割加工仍是最主流的激光应用，我们认为12kW 激光器相比6kW 激光器的巨大效率提升将帮助12kW 迅速获得使用者的青睐，从而带来大量市场需求。

根据国家统计局数据，1-9 月份，固定资产投资同比增速为5.4%，有所下滑；其中基建投资增速（含电力、热力等）3.44%，较去年年底增加1.65 个百分点。1-9 月份，房地产开发投资累计同比增长10.5%，商品房销售面积同比下降0.1%，降幅持续缩窄。1-9 月，制造业整体投资增速2.5%，较8 月略有下降，9 月PMI 略有回升至49.8。