在经济快速增长、城镇化持续推行的背景下，地产蓬勃发展以及消费升级红利为厨电的成长提供了土壤；居民消费能力

（尤其是以经济偏发达地区）的提升也为厨电需求刚性的上升给予了充足的养分。国家统计局与中怡康数据显示，2018 年商品房住宅销售面积达14.8 亿平米，相比十年前增长1.5x，城镇、农村居民油烟机保有量达到73.7、20.4 台/百户，相比十年前分别增长6.8、11.9 台/百户；零售均价达到3,189 元，相比2011 年的1,953 元年均复合增速达到7.3%。

空调出货端：9 月空调内销同比上涨8.11%，出口同比上涨8.1%；9 月CR4 内销市占率同比提2.9 个pcts。根据产业在线披露，2019 年9 月空调行业产量989 万台，同比增长9.12%，销量971 万台，同比增长8.1%；其中内销667 万台，同比增长8.11%，出口304万台，同比增长8.1%。我们分析9 月内销增长的主要原因：一是去年整体基数小，2018年下半年行业在库存压力下，出货端大幅收缩回调，导致今年9 月实现增长的压力减缓；二是企业在终端市场竞争依旧很激烈，尤其是美的进攻步伐一直没有停下来，从年初到现在都在积极抢占市场，8、9 月美的安装卡增速也维持高位，一定程度上带动了大盘。出口方面，9 月继续稳定增长，主要是占据中国出口20%份额的北美市场启动；其他主力区域亚洲整体平稳；欧洲暴热终端库存消化有效果，对于明年利好，非洲和南美此涨彼消。

中国消费市场正在发生的新变化，随着消费者越来越理智与成熟，各个子行业的细分市场化的趋势正在崛起！进入到存量竞争时代，定位目标客群更精准的品牌将获得结构性的增长，这意味着小企业重新获得了挑战市场的机会，同时也意味着原先认定护城河很宽的龙头企业并非能稳坐钓鱼台，而这个也许是下一个十年，中国所有消费行业所遇到的机遇与挑战！

上篇报告我们重点预判空调短期需求，本篇聚焦竞争格局，基于近年行业集中度有所下降、历史规律与当前形势，我们看好龙头份额迎来回升。

9月空调线上销量增速回落至个位数水平，但线下需求则继续环比回暖的趋势。19Q3以来线上线下增速表现出现反转，预计为网批增速回落以及线下促销力度加大等多因素导致。整体来看，19Q3空调整体需求仍保持基本持平或低个位数增长的基调，环比基本平稳。厨电销量增速继续19年以来的波动好转，但行业均价继续同比下行。

非洲全大陆热带气候和巨量人口奠定空调需求。按地理，一般认为非洲包括北非、中非、西非、南部非洲共54 个国家与地区；按气候，非洲可划分为热带沙漠气候地区（北非和部分南非）、热带草原气候地区（中非、东非）、热带雨林气候地区（西非、中非）。由于非洲普遍处于南北回归线之间，气候类型带状对称分布，所以大部分地区高温时段酷热，具备明显空调需求。经济上，南非、尼日利亚、阿尔及利亚2018 年人均GDP 分别为6340/2028/4279 美元，均低于中国的9771美元。非洲大陆整体仍处在贫困或发展初级阶段。人口上，非洲是全球人口第二大洲（12.86 亿人）。

扣非ROE 对三大白电的估值影响很大。格力电器和海尔智家的PE 和ROE 相关性很强，PE 走势略领先于ROE，估值变化更多地源于对未来ROE 的判断。美的集团PE 走势与短期业绩增速g 也具有较大相关性。

白电龙头经营确定性较高。根据产业在线数据，白电行业整体表现平稳，内销市场略显疲软，尤其家用空调或受提前促销放量及7 月全国雨水天气等多因素影响，7-8 月内销量降幅明显扩大，但各品类外销表现良好，为整体销量贡献了正向驱动力。白电行业格局较为稳定，主要公司业绩表现稳健，其中格力电器线上空调表现有所回暖叠加晶弘冰箱并表影响，预计Q3 收入延续Q2 增长；美的集团空调品类增速略有放缓，预计Q3 收入增速环比持平略减；海尔智家主业表现稳健向好，但受资产置换（以物流业务置换净水业务）影响，Q3 营收增速预计略降至5%左右，受此一次性投资收益影响利润将取得高速增长，Q3 净利润增速预计在80%-90%。

7-8 月冰箱、洗衣机稳定增长，而空调降速延续主要即内销不佳影响。8 月冰洗空出货数据均已公布完毕，单月冰箱总销量656 万台同比+2.7%，内销364 万台同比+3.1%，外销292 万台同比+2.3%；洗衣机总销量592 万台同比+1.8%，内销406 万台同比+2.6%，外销186 万台同比-0.1%；空调总销量1027 万台同比+3.5%，内销729 万台同比+0.6%，外销298 万台同比+11.68%。