2019 年 1-9 月，制造业投资增长 2.5%，增速放缓 0.1 个百分点，制造业投资延续平稳增长态势。利润端，2019年 1-9 月，制造业企业累计实现利润总额 37904 亿元，同比减少 3.90%，细分板块分化明显。

一、扩张时代尾声，制造业步入转型升级新常态 .. 7

二、历经变迁，寻找穿越周期的“卖水者” ... 12

三、寻找“水源” .. 17

（一）轨交零部件及运营—千亿市场看整合 ... 17

（二）工业气体—社会运转的味精，万亿市场 空前机遇 .. 21

（三）检测—专业化分工的保障，万亿市场静待整合 .. 23

（四）轮胎模具—车轮滚滚，模具支撑 .. 30

（五）机械密封件—工业发展必备品 ... 32

四、寻找“卖水者” . 34

（一）轨交卖水者——华铁股份&神州高铁，享受千亿市场空间 . 34

1、华铁股份：内生外延&平台化，打造东方克诺尔 . 34

2、神州高铁：轨交运维龙头，城轨市场化改革受益者 .. 40

（二）工业气体卖水者——杭氧股份：凭借技术和融资优势，打造本土工业气体行业龙头 . 42

（三）检测卖水者——华测检测：第三方综合检测龙头 . 49

（四）轮胎模具卖水者——豪迈科技：全球轮胎模具龙头 ... 53

（五）密封件卖水者——日机密封：多领域扩张同时，稳享更新需求 . 55

五、风险提示 ... 57