供给下降多少迎来一轮景气周期？从历次周期来看，周期供给低点环比周期供给高点屠宰环比下降平均在（33%），对应的猪价 极点涨幅平均达（140%）。通过复盘，我们认为周期高点价格环比周期低点若想达到 100%以上的涨幅，供给端低点较高点大概 率需要 20%及以上的下降。前瞻判断产能变动既要看能繁母猪变化，也需要关注 MSY 的变化：历次周期供给下降背后的母猪去化幅度，通常是小于后期月间屠宰波动幅度的，且时间上也不一定对应。

供给下降多少迎来一轮景气周期？从历次周期来看，周期供给低点环比周期供给高点屠宰环比下降平均在（33%），对应的猪价 极点涨幅平均达（140%）。通过复盘，我们认为周期高点价格环比周期低点若想达到 100%以上的涨幅，供给端低点较高点大概 率需要 20%及以上的下降。前瞻判断产能变动既要看能繁母猪变化，也需要关注 MSY 的变化：历次周期供给下降背后的母猪去化幅度，通常是小于后期月间屠宰波动幅度的，且时间上也不一定对应。

第25届亚宠展中新产品、新概念层出，充分展示出国内宠物食品行业的巨大 潜力和韧性。当下烘焙粮等产品已成为宠物食品行业产品显著趋势，同时功能性配方、老龄化等也有望成为未来宠粮创新方向。在渠道方面，预计未来在传 统电商稳步发展的同时，直播电商、即时零售等新业态有望重塑渠道格局。从国内宠物食品行业竞争格局来看，当前国内宠物市场仍处于“大行业，小龙头” 的发展阶段，我们看好龙头公司通过持续产品创新、品牌建设，不断提升市场份额。

第25届亚宠展中新产品、新概念层出，充分展示出国内宠物食品行业的巨大 潜力和韧性。当下烘焙粮等产品已成为宠物食品行业产品显著趋势，同时功能性配方、老龄化等也有望成为未来宠粮创新方向。在渠道方面，预计未来在传 统电商稳步发展的同时，直播电商、即时零售等新业态有望重塑渠道格局。从国内宠物食品行业竞争格局来看，当前国内宠物市场仍处于“大行业，小龙头” 的发展阶段，我们看好龙头公司通过持续产品创新、品牌建设，不断提升市场份额。

这是我们债市机构行为系列报告（2023）的第一篇。相对于往年的系列报告，今年 我们将更为切中当下市场，对当前的较为典型的机构行为变化进行分析。在第一篇 银行篇中，我们将对今年利率债的主要增配力量农商行的行为进行着重分析。本文 主要从银行持债结构及变化、不同类型银行行为比较、农商行配置行为分析、以及未来银行配置力量展望四大方面展开。 银行自营持债接近75万亿，持债结构以利率债为主，今年以来银行自营主要增持地方债国债和存单，减持商业银行债和短融。