根据过去积累，我们在多个大类因子范围内定量+定性挑选细分因子：细分因子要求逻辑简单透明，多空分组好，rankic在同类因子排名中长期显著有效，避免参数过拟合。基于六种视角组合大类因子，可以拟合出常见的四种投资思路，我们这篇报告中展示简单等权合成结果：多头超额收益过去13年年化接近8%，绝对收益13%，能有效区分未来一个月行业涨跌幅。

当前市场处于长期悲观预期主导的弱震荡寻底区间；但可以观察到一些乐观因素正在浮现，8/9月经济数据持 续有改善，政策面亦不断释放利好，叠加外围转鸽，可以期待11月FOMC和中美会谈或对预期有一定的扭转，仓位维持 标配；风格短期延续均衡偏价值，左侧开始关注成长机会，板块关注资源和制造；外围美债利率快速上行后联储转鸽，进入短期反弹窗口。年内大类资产走势主要由，国内复苏强度偏弱定价，和海外经济软着陆以及年内加息暂停的预期，两条线索主导，当前来看两类交易已较大程 度price-in，Q4推荐更加关注国内权益与海外表现剪刀差的修复。

良好的行业景气度意味着行业内的股票可以带来超额收益的概率更高。从行业基本面看，行业景气通常有其构成的行业和宏观因子同向运动的特性。从行业内的产业逻辑看，行业景气提升的动力来自于上下游供需、产品价量等指标的边际改善，同时受宏观变化的影响。由上述因素构成的领先因子具有预测行业景气变化的能力，可以指导行业配置。

“低波异象”自 2006 年被发现以来，就一直是金融实证领域关注的热点问题。东吴金工借鉴前人经验，开拓创新，推出“波动率选股因子”系列研究，旨在目前已被广泛使用的传统波动率因子的基础上，进行一系列新的探索。在第一篇报告《寻找特质波动率中的纯真信息——剔除跨期截面相关性的纯真波动率因子》中，我们从学术界发现的“波动聚集现象”出发，对传统波动率因子提出了一 种简单朴素而又效果优秀的改进方案：在传统因子的计算过程中，只需增加 1 行代码，就可以实现信息比率从 1.5 到 2.2 的提升。

资产配置是一项基于投资者风险承受能力、投资目标和市场环境针对投资标的不断调整的过程。在配置过程中，应充分考虑各类资产之间的相关性、资产风险收益特征以及市场环境等因素。早期的资产配置主要依赖于经验和主观判断，随着时间的推移，人们开始运用量化方法和统计分析来优化配置决策。马克维茨的现代投资组合 理论为资产配置提供了一个基本的理论框架，它强调了风险和回报的平衡，并通过多元化来降低非系统风险。随着金融市场的进一步发展和金融工具的多样化，资产配置理论和实践也在不断发展。从最初的股票和债券组合，到包括房地产、商品、对冲基金等更多资产类别的投资，现代资产配置已经成为一个复杂且多元化的领域。

在传统的量价选股模型中，换手率因子的表现一直可圈可点。以 20 日换手率为例 （每月月底计算每只股票过去 20 个交易日的日均换手率，并做市值中性化处理），2006/01/01-2021/04/30，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的月度IC均值为-0.072，年化 ICIR 为-2.10，多空对冲的年化收益为 33.41%，信息比率为 1.90，月度胜率为 71.58%。其选股逻辑为：过去一个月换手率越小的股票，未来一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。

经济延续复苏态势，居民收入有所改善。1-9月国内生产总值同比增长 5.2%，比上半年回落 0.3个百分点，高于市场预期。分产业看，一，二产业同比增速有所提升，第三产业增速有所回落。从环比看，三季度国内生产总值增长 1.3%，国内经济呈现出回稳向好的态势。前三季度，居民实际收入略有回升，消费支 出增速升高，失业率保持稳定。随着经济保持回稳向上态势，就业状况有望持续改善。

经济延续复苏态势，居民收入有所改善。1-9月国内生产总值同比增长 5.2%，比上半年回落 0.3个百分点，高于市场预期。分产业看，一，二产业同比增速有所提升，第三产业增速有所回落。从环比看，三季度国内生产总值增长 1.3%，国内经济呈现出回稳向好的态势。前三季度，居民实际收入略有回升，消费支 出增速升高，失业率保持稳定。随着经济保持回稳向上态势，就业状况有望持续改善。

美国企业投资需求在加息周期维持韧性，宏观统计数据反映企业在制造业景气 下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资。这种韧性可能源于美国政府政策的激 励、企业利润对内源融资的支持与跨国企业政治风险管理意识的提升等三大因 素，韧性可能将在未来数年持续。去全球化担忧下的美国企业投资需求韧性对 我国出口既是机遇也是挑战，其中美国对华进口依赖度高的行业或将因此受 益，但同时这也意味着高科技产业面临的逆风环境或将是未来数年的新常态。

国内外动力煤、炼焦煤价格上升。截至9 月22 日，秦皇岛动力煤山西优混5500 平仓价格995.00 元/吨，环比上月上涨180 元/吨，涨幅为22.09%；澳大利亚 纽卡斯尔港NEWC 动力煤离岸价格159.00 美元/吨，环比上月涨6.00%；京唐 港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收2330.00 元/吨，环比上月涨 10.43%。截至9 月18 日，综合的中国炼焦煤价格指数报收2009.30 元/吨，环 比上月涨3.01%；