9 月议息会议美联储符合预期地维持利率不变。点阵图显示美联储上调了2023 年和2024 年的经济增速预测，下调了失业率预测，同时缩减了明年降息预期。 鲍威尔发言总体表现为中性。我们认为美联储11 月不加息的概率较高，年内 降息概率较低。预计10 年期美债利率短期仍将继续在4%以上的高位运行。

云南乃至昆明区域三产占比高，工业经济较难撑起经济发展的“底盘”和“脊 梁”，且房地产开发力度在多个年份高于全国平均水平，在22 年地产深度调整 及疫情等多因素下，区域经济受到一定影响，税收收入和土地出让金均有下 滑。23 年以来，随着防控政策的不断优化，云南经济活力逐渐修复，税收收入 同比增加不少，但土地市场尚未明显修复。

由于当前利率水平已经开始限制经济活动且其效果仍未完全显现，美 联储于本次议息会议再度暂停加息。但点阵图显示美联储官员上调了对2024 年 末联邦基金目标利率的预测且鲍威尔对未来降息时点的表态仍偏谨慎，传递出一 定的鹰派信号。考虑到近期美国经济仍受居民消费需求旺盛以及房地产市场边际 回暖的支撑，显露出一定韧性，这将可能给美国通胀回落带来阻力，因此今年四 季度美联储仍有最后加息一次的可能，且从点阵图传递的鹰派信号来看，明年美 联储可能会在更长时间内维持高利率水平。

中国固态电池产业化驱动因素包括政策推动、技术研发的进步以及应用优势等；全球多国 明确固态电池产业化目标，2020-2025年着力提升电池能量密度并向固态电池转变，2030 年研发出可商业化使用的全固态电池，研发技术成果突飞猛进，推动其产业化进程。但是， 目前固态电池未实现产业化有多方面制约因素，包括成本、界面、安全和稳定性等多方面 问题；总体来看，固态电池整体产业链不完善，技术层面仍有待研发与提高。

隔膜产销保持旺盛，25 年全球需求预计可达377 亿平。2023 年上半年，在锂电产 业链去库减量的背景之下，隔膜受壁垒制约，在中游材料各环节中过剩与库存压力 相对较小，月度产量同环比均维持了较高增速，盈利水平受挫程度也相对较轻。 2025 年全球锂电池出货量预计达到2388GWh，对应377 亿平隔膜需求。海外隔膜 企业扩产较慢，新增产能相对有限，国内隔膜企业凭借规模、成本和技术优势，已 经成为全球锂电池隔膜的核心供应力量，未来在海外市场份额有望不断提升，受益 于全球需求增长。

隔膜产销保持旺盛，25 年全球需求预计可达377 亿平。2023 年上半年，在锂电产 业链去库减量的背景之下，隔膜受壁垒制约，在中游材料各环节中过剩与库存压力 相对较小，月度产量同环比均维持了较高增速，盈利水平受挫程度也相对较轻。 2025 年全球锂电池出货量预计达到2388GWh，对应377 亿平隔膜需求。海外隔膜 企业扩产较慢，新增产能相对有限，国内隔膜企业凭借规模、成本和技术优势，已 经成为全球锂电池隔膜的核心供应力量，未来在海外市场份额有望不断提升，受益 于全球需求增长。

在流动性因素和美联储激进加息的加持下，2022 年以来金融属性已成为铜价 的主导因素。未来降息周期中金融因素和基本面因素有望共振驱动铜价中枢上 移。我们预计2023/24/25 年铜价中枢为8700 /9000 /10000 美元/吨，远期铜 价有望突破12000 美元/吨。维持板块“强于大市”评级。

半年报总结：次高端回暖，地产酒强兑现。我们在之前的年报总结里面对二季 度以及下半年的基本面作出了“从动销角度来看，白酒行业最差的时候或已过 去，行业景气度恢复上行趋势”的判断，中报基本验证了我们此前的判断，高 端酒中茅台和老窖表现亮眼，23Q2 收入同比增速分别达20%/30%以上，业绩 确定性强，茅五泸整体营收仍表现出15%以上增长，部分指标存在亮点；次高 端受益于龙头山西汾酒业绩弹性释放，整体价格带收入同比增速由Q1 的7%上 涨至Q2 的22%；地产酒保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带， 景气度维持上行趋势。当前临近节日，各家酒企大力备战中秋国庆旺季动销， 当前高端以稳为主，次高端逐步恢复，配置性价比显现。

半年报总结：次高端回暖，地产酒强兑现。我们在之前的年报总结里面对二季 度以及下半年的基本面作出了“从动销角度来看，白酒行业最差的时候或已过 去，行业景气度恢复上行趋势”的判断，中报基本验证了我们此前的判断，高 端酒中茅台和老窖表现亮眼，23Q2 收入同比增速分别达20%/30%以上，业绩 确定性强，茅五泸整体营收仍表现出15%以上增长，部分指标存在亮点；次高 端受益于龙头山西汾酒业绩弹性释放，整体价格带收入同比增速由Q1 的7%上 涨至Q2 的22%；地产酒保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带， 景气度维持上行趋势。当前临近节日，各家酒企大力备战中秋国庆旺季动销， 当前高端以稳为主，次高端逐步恢复，配置性价比显现。

双周专题：根据国家统计局，8 月社会消费品零售总额同增 4.6%，较 7 月 的同增2.5%环比提速。其中，限额以上企业消费品零售总额同增3.1%、 增长环比提速，限额以上企业商品零售总额同增2.5%，增速由负转正，限 额以上企业餐饮收入总额同增10.4%、增速环比略放缓。限额以上批发和 零售分行业看，8 月可选消费金银珠宝、化妆品、服装鞋帽增幅居前，必 选消费饮料、食品、烟酒增幅次之，体育娱乐、家用电器、文化办公同比 下滑。1-8 月累计增速来看，金银珠宝涨幅领跑，今年以来延续高景气， 总体来看可选消费增幅更大。8 月，上海黄金交易所黄金现货均价同比上 涨18%，达到457 元/克，金银珠宝零售额同增7.2%。拆分量价，我们预 估8 月金银珠宝消费量下滑9%，主要受去年同期高基数影响。