“成分党”的兴起标志着中国化妆品消费者正从粗放式购买向关注产品本质进阶，对护肤品的需求由基础向专业升级。广义上，有效活性成分浓度较高的护肤品均可称为功效护肤品，部分品牌具有皮肤科/药品/原料商研发背景，形成独特的品牌基因，被称为功能性护肤品，成为本轮护肤消费升级的最大受益者。

关注新冠肺炎疫情（以下简称疫情）和东非蝗灾对中期资产价格波动的影响。基于宏观自上而下的视角，目前我们的长期结论未变：全球经济潜在增长率受困于技术革新缺乏、人口红利消失等多重因素停滞不前。因此，在对大宗商品价格的长期判断上，相较微观供需结构呈现的基本面，我们会更悲观一些。短期全球出现了两个事件冲击：新冠肺炎疫情（以下简称疫情）和东非蝗灾，我们认为对全球经济的中期增长都有偏负面的影响。当前中国参与全球产业链分工角色更广泛，经济短期停滞对全球的冲击会在接下来几个月里显现；过去一个月，全球主要经济体长端的实际利率再度下行进入负值区间，部分反应了对中期经济增长的悲观。

国际磷肥价格呈现反弹趋势，行业基本面或迎改善。根据百川盈孚，2020 年初，国际一铵价格有所反弹，波罗的海一铵的价格从1 月23 日的257.5 美元/吨上升至2 月18 日的292.5 美元/吨，而国内一铵维持1786 元/吨筑底状态。2 月上旬，国际二铵价格也开始反弹，国内二铵也仍旧筑底。国际磷肥价格呈现反弹趋势，行业基本面或迎改善。

疫情对航空需求的影响，只是平移，不是消失。若蓝领顺利复工，需求将于二季度开始复苏，暑运将迎补偿性增长，三季度基本面有望超预期表现。

事件：2 月17 日晚 SpaceX 公司的猎鹰9 号火箭升空，将第五批60 颗Starlink星链卫星送入太空，至此卫星在轨总数已达300 颗。按照今年24 次发射每次60 颗星，年底StarLink 卫星数量将超过1500 颗。美国也于去年底正式成立太空司令部，军事强国之间围绕太空的资源争夺和力量建设愈演愈烈。

一、我国航空发动机国产化势在必行，产业链各环节企业将迎来重大发展机遇期。1）国家级基金战略扶持：2017 年我国已经启动两机专项计划，规模在3000亿以上。2）国家安全战略重要保障：两机是工业领域皇冠上的明珠，是国家安全的重要战略保障。3）产业链条足够长、市场空间足够大：预计未来10 年全球两机市场规模

将达到6000 亿美元，产业链各环节企业发展空间巨大。

2020 年1 月行情回顾：港股燃气个股下跌家数大于上涨家数。2020年1 月1 日至1 月31 日，新奥能源上涨7.0%，中国燃气上涨5.8%，北京燃气蓝天上涨0.5%，华润燃气下跌4.0%，天伦燃气下跌6.0%，中石化冠德下跌7.3%，港华燃气下跌10.6%，昆仑能源下跌11.6%。

疫情影响下，公路企业利润弹性有限。高速公路虽是重资产行业，但因平均利润率较高、多数企业采用车流量法折旧，利润对车流量变化敏感性较低。免费政策有损股东利益，具体配套保障政策有待另行出台。疫情防控期间，高速公路免费通行，客观上降低了公路股东回报。具体配套保障政策，有待交通部另行出台。公路企业长期回报的来源依然是区位优势与再投资能力，维持行业中性评级。公路行业收费管制，车流量与成本差异导致企业盈利分化显著，区位优势与再投资能力仍是公路企业长期股东回报的主要来源。

本周钢材现货期货价格继续震荡。钢材社会库存继续回升而同时供给端螺纹产量继续回落。本周建材成交量继续回落但仍然符合预期，下周钢价或继续维持震荡格局。

纺织服装行业跑输大盘4.39pct。本周，上证综指上涨1.43%，SW 纺织服装行业下降2.96%，SW 纺织服装行业跑输大盘4.39pct。其中，SW 纺织制造下降4.75%，SW 服装家纺下降1.95%。