疫情对航空需求的影响，只是平移，不是消失。若蓝领顺利复工，需求将于二季度开始复苏，暑运将迎补偿性增长，三季度基本面有望超预期表现。

1. 回顾：2003 年非典中的需求起伏 ................ 3

1.1. 2003 年客流V 型波动的三阶段 ............ 3

1.2. 需求复苏的滞后性——需求滞后两个月 .................. 4

1.3. 需求复苏的三个结构性特点 .................. 5

1.4. 政府给予系列扶持政策 ...... 7

1.5. 股价表现：航空股反弹早，涨幅大 ...... 8

2. 2020 年疫情下的春运 ................ 8

2.1. 疫情扰动春运客流节奏 ...... 9

2.2. 大幅减班，力保正边贡 .... 10

3. 展望：暑运或超预期表现 ....... 10

3.1. “蓝领复工”决定疫情影响时长 ............ 10

3.2. 两种情景假设——基准假设“蓝领顺利复工”......... 10

3.3. 短期经营压力大，预计一季度行业大额亏损 ......... 11

3.4. 二季度需求或仍低迷，暑运将超预期表现 ............. 11

4. 航空股长期投资价值凸显 ....... 12

5. 风险提示 ............... 13