近一个月来，申万医药生物板块上涨7.45%，跑输沪深300 指数1.87 个百分点，涨跌幅在申万28 个一级行业中排名第9 位，2020 年上半年板块涨幅过大导致估值和风险偏高，8 月以来整体处于回调阶段，截止1 月26 日较2020年8 月最高点回调4.44%，但相较2020 年初，医药生物板块涨幅（58.19%）依旧高于沪深300 指数（32.77%）。子板块方面，除化学制药表现基本持平外（-0.01%），其余5 个子板块均以上涨报收，医疗服务和医疗器械板块涨幅居前，分别上涨19.70%和13.63%，主要系疫情防控常态化背景下，受春节返乡核酸检测需求刺激影响；估值方面，截止1 月26 日，医药板块整体TTM 估值为46.85 倍，相对于沪深300 的估值溢价率为178.82%，处于历史中高位水平，除医药商业（下降1.48）外各子板块估值均有所上升，医疗服务、医疗器械和生物制品三个板块估值分别上涨41.76、7.86、6.24，均为前期高增长后经五个月左右调整的主流细分板块，在政策导向和基本面作用下，强科技、高消费、顺应政策走势的戏份领域更受青睐。

2020年，CDER 批准了 53 种新药，它们分别是新药申请（NDAs）下的新分子实体（NME）或生物制剂许可申请（BLA）下的新治疗生物
制剂。这些新药往往是解决未满足医疗需求或显著推进患者治疗的创新产品，它们的活性成分以前从未在美国获得批准。

20Q4 主动公募医药持仓占比环比下降，重仓集中度进一步提升。总体来看，20Q4 医药板块持仓占比继续下降，主要原因系一方面前期医药板块估值处于历史高位，机构调仓明显，另一方面，高值耗材带量采购及医保目录调整带来不确定性影响。不过，医药持仓占比依然维持超配状态，且重仓集中度进一步提升。我们认为，在全球疫情未看到明显拐点的大背景下，医药行业比较优势有望延续，抗疫板块有望借势继续维持高景气增长，短期承压的细分领域长期持续发展的产业逻辑并未改变。此外，新版医保目录谈判落地之后，市场对于创新产业链的悲观预期得到修复。建议持续关注创新产业链、生物制品、IVD、医疗服务、连锁药店等。

展望2021 年，我们依然看好医药赛道。医药细分板块依然会高度分化，成长性为核心因素，我们提出的三大方向是：1）创新驱动成长，新品种的获批与放量将持续驱动业绩成长，CXO 赛道将受益于海外订单持续转移、本土订单加速增长；2）品质驱动消费，消费升级驱动高品质的消费性医疗赛道高成长，并且整体受政策扰动较小。优秀的服务和品牌力是核心竞争力，互联网对渠道的渗透加速了品牌集中度提升；3）本土走向国际：目前本土创新企业已经开始了欧美市场的商业化与产品权益的全球转让，嵌入全球创新产业链，我们认为2021 年将是本土走向国际加速的一年。

上周恒生医疗保健业指数上涨0.71%，同期香港恒生指数上涨3.37%，医药板块落后于大市。上周医保官方结果公示，谈判成功119 种药品，谈判成功率为73.46%，平均降价50.64%，备受关注的4 款国产PD-1 药品全部进入医保。疫苗方面，国药集团中国生物新冠灭活疫苗已获得国家药监局批准附条件上市。医药板块前期累计的压力逐步释放，建议近期密切关注创新药和新冠疫苗的研发上市进展。

医保谈判结束，行业拐点已至，国际化将是核心趋势，医疗设备进口替代将会带来机会。

近年来，我国检测服务行业发展迅速，结构持续优化，综合实力不 断增强；本文从行业驱动力、行业规模、竞争格局等方面，深度分析我国 检测服务行业快速发展现状及未来趋势。

我们跟踪的 161 只环保及公用行业股票，本周跑输上证指数 0.46 个百分点，年初至今跑输上证指数 3.60 个百分点。本周 隆华科技、*ST 节能、岷江水电分别上涨 22.49%、19.44%、 19.36%，表现较好；爱康科技、甘肃电投、南京公用分别下 跌 8.61%、8.42%、8.03%，表现较差。

本报告期（ 2020.6.15-2020.6.24）医药生物行业指数上涨6.69%，在申万 28 个一级行业中位居第 2，跑赢沪深 300 指数
（3.40%）。从子行业来看，医药生物三级行业指数普涨，其中医疗服务、生物制品、医药商业等行业指数涨幅居前，涨幅分别为9.44%、 9.36%、 9.00%。 估值方面，截止 2020 年 6 月 24 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）为 50.64x（上期 46.59x），随着指数快速上涨，估值水平快速上升， 接近均值+1 倍标准差（54.00x） 的上限区域。医药生物申万三级行业医疗服务、医疗器械、生物制品、化学制剂、化学原料药、中药、医药商业 PE（TTM整体法，剔除负值）分别为 117.19x、 73.50x、 67.38x、 50.39x、40.09x、 28.09x、 22.82x。

2020H1 医药板块行情波澜壮阔，建议布局中报快速增长的子行业及个股。2020 上半年收官，受疫情催化，医药板块行情波澜壮阔。年初以来板块涨幅 40.28%，位于 28 个一级子行业第 1 位。其中 49 个标的 100%以上涨幅，涨幅超过 50%的个股 113 个。 疫情受益的检测、防疫用品等医疗器械，新冠疫苗相关，特色原料药， CDMO/CRO，药店等板块个股涨幅明显。我们对重点公司中报业绩进行了前瞻预测，建议继续重点关注以下板块：（ 1）药店板块， Q1 受益于口罩、消杀等防疫物资需求增加， Q2 此类需求虽有所下降，但慢病长处方、互联网+医保等因素的驱动下，药店板块上半年业绩实现较高同比增速，推荐大参林（ +40% 预测中报归母净利润同比增速，下同）、益丰药房等。 （ 2）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，包括诊断试剂、监护仪、呼吸机等生产企业，如蓝帆医疗（ +230%）、鱼跃医疗（ +50%）、万孚生物（ +55%）、凯普生物（ +40%）、金域医学、迈瑞医疗（ +20%）、乐普医疗（ +25%）等。 （ 3） CRO/CDMO/API 板块， 行业高景气，全球地位重要性凸显，关注康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药、 健友股份（ +35%）、天宇股份（ +35%）、仙琚制药（ +20%）等。此外，部分公司 Q1 受疫情影响，但刚性需求延后爆发， Q2 业绩快速回暖，全年趋势依然明确，建议重点关注，如医疗服务等板块相关企业。 （ 4）创新药及创新器械板块， 看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。 （ 5）看好疫苗和医疗服务板块的需求恢复， 看好智飞生物、康泰生物、华兰生物、万泰生物、通策医疗、爱尔眼科、美年健康