会展的商业模式优异。自办展收入=展位数量 x 展位单价，成本=展馆租赁+宣传推广+运营成本 X 展位数量。其中展馆租赁和宣传推广均为相对固定成本，占比较高。因此，单场展会达到盈亏平衡展位销量后其余展位销售带来的毛利高，边际收益高。相比于过去许多工业服务业，我国会展服务企业资产轻，且会展行业具有“客户多、金额小、补助足”的特点，回款好，现金流优异。

连续 4 个月，劳动参与率达到 62.6%以上（vs 疫情前 63.3%），就业率达到 60.3%（vs 疫情前 61.1%）。分年龄看，55 岁以上参与率继续下跌，45-54 岁持续上升，其余年龄层区间震荡。因为经济原因不得不兼职的增加 45.2 万，部分反映了工作或商业环境疲软导致这些就业人群的工作时长下降。非农就业主要集中于政府（6 万）、医疗（4.1 万）、社会援助（2.4 万），以及建筑 业（2.3 万），专业和商业服务（2.1 万），休闲住宿（2.1 万）。专业和商务服务比上月（6.4 万）有大幅下降，低于今年均值（4 万），值得关注。休闲住宿新增（2.1 万）主要来自赌博娱乐（1.8 万）和酒店（0.6 万）。

2022 年下半年以来，由于化妆品整体增速放缓、淘系平台流量分流等原因，淘系的美护行业销售额表现一般。但在此环境之下，珀莱雅等头部国产品牌仍然取得不错的销售额增长，并大幅跑赢行业大盘和国际头部品牌竞争对手。国产品牌近年来的优势，部分归功于其电商战略更为成功，更好地利用电商渠道进行了品牌塑造+品牌变现。3.8 大促是双11 和618 之后美妆行业最值得关注的线上大促节。如今线上渠道已经成为了化妆品的主战场，而头部的国产品牌近年来通过线上渠道强势的运营实力，展现出显著的Alpha。本次3.8 大促作为疫情放开之后的第一场关键的促销活动，建议关注国产品牌的线上数据表现。

今年三季度消费环比改善，但9 月未延续7-8 月逐月复苏增强的趋势，考虑去年同期南京疫情低基数，因此我们预期多数社服公司表现不弱于去年同期，但相较去年二季度的强势复苏仍有显著差距。部分公司复苏表现或将领先同业，如酒店中锦江有海外复苏增强加持、君亭有区域强韧性加持，餐饮中同庆楼有区域强韧性加持、广酒有品牌稳定性加持，景区中天目湖和中青旅旗下古北水镇受益周边游、携程和同程作为OTA 复苏表现领先板块，但人服板块因TOB属性复苏更慢或业绩环比表现承压。

国庆假期前，受多省市疫情反复影响、出行承压，假期全国国内旅游出游4.22 亿人次，同比减少18%，恢复至2019 年同期的61%、环比中秋恢复度73%收窄，（2020/2021 同期分别为79%/70%）；实现国内旅游收入2872 亿元，同比减少26%，恢复至2019 年同期的44%、环比中秋恢复度61%收窄（2020/2021 同期分别为60%/70%），周边、短途游及宅家经济表现亮眼。

社服板块危中求变，下半年聚焦疫后复苏。2022H1 国内疫情防控形势更为严峻，出行受限、堂食暂停等政策对旅游、免税、餐饮等服务业造成较大影响，社服板块业绩承压明显。展望2022H2，随着疫情缓解、防控政策放松以及新冠特效药上市，叠加暑期和双节两大旅游高峰期，疫情期间积压的消费需求有望逐步释放，行业景气度预计将迎来提升，加速释放业绩弹性。

黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿有望持续增强。随着各龙头公司对于古法金及IP类产品的持续打造，消费者对于该类产品的认可有望逐步增强，我们认为黄金珠宝行业整体客单价及毛利率水平有望进一步提升。同时，疫情下加速行业集中趋势，中小企业在疫情影响下生存较为艰难，给予行业龙头持续抢占市场的机会，因为我们持续看好黄金珠宝行业龙头在渠道端的拓展。

疫情后国内旅游消费持续受到本土疫情反复的扰动，居民整体出行意愿被压制。2021Q3 以来本土疫情多点扩散，多地隔离防控政策趋严，旅游市场受到重创，旅游人次及旅游收入恢复率持续走低。2022Q2 由于上海、北京等重点城市爆发疫情，旅游市场触底，端午旅游出行数据展现出向好趋势，预计三季度景区经营及旅游市场情况将持续改善，2022 年下半年或将迎来反弹。2022 年疫情防控迎来新阶段，政府发布利好政策支持推进旅游市场逐步迎来全面复苏。

①酒店受疫情扰动影响复苏进程，但长期来看行业集中度提升仍有很大空间。推荐锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店。②高景气赛道推荐竞争格局好，拥有成长逻辑标的，推荐美团-W、中国中免；③餐饮估值已处于低位，推荐九毛九、同庆楼、海伦司、颐海国际、奈雪的茶、海底捞、呷哺呷哺、广州酒家。④人力资源服务维持高景气，推荐科锐国际、北京城乡；⑤景区将受益于疫情得控，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅、黄山旅游、峨眉山等。