二永债作为“利率放大器”，总体跟随无风险利率波动，同时具有“高波动”特征，尽管这种属性随市场行情演绎也在变化。2023 年 11 月以来，二永债收益率和利差进入下行通道，品种利差也在持续压缩，二级资本债与商金债利差基本回落至 10bp 以下，与城投债利差进入负值区间，配置性价比或逐步减弱。但考虑到今年二永债的供给格局以及“资产荒”延续，二永债适度调整后可择机配置。

本月观点：需求端，5 年期以上 LPR 降幅超预期，北京、深圳楼市 政策再优化，“稳楼市”政策有望继续发力，春节前后楼市成交相对疲弱，但房价环比降幅有所收窄，政策支持或有助于改善购房预期。融资端，房地产融资协调机制加速落地，由于利率下行，国有房企和部分优质非国有房企债券发行成本回落。

从新中国建立之初，汽车工业就受到最高领导人的高度重视。1949 年 12 月，毛 泽东主席访问苏联时期，曾被安排参观斯大林汽车厂，他对随行人员明确表示“我 们也要有这样的工厂”。而彼时苏联领导人也同样建议中国尽早发展汽车工业，据回忆，斯大林曾对毛泽东主席称“汽车厂代表现代机械工业的最高水平，你们 建一个汽车厂，就可以带动整个机械工业和钢铁、化工、建筑等行业向前发展。” 就此，中国与苏联方面敲定援建中国大型汽车厂的相关内容。

横向对比住宅投资占 GDP 的比重，我们发现目前中国的住宅投资占比与美国和日本的长期均值接近，约在 4%左右，我们认为住宅投资需求的刚性区间下沿基本已触达。尽管从宏观层面上看，当前地产投资的总量和增势已经触及刚性需求的下沿，但需求端的数据并未出现明显改善，房地产销售市场处在存量时代，房屋需求的刚性下沿决定了投资需求下沿的波动幅度。从总量视角上，我们认为投资的整体下行速率在放缓，即便有负向的波动，也会产生均值回归，但在新的生产力工具没有突破之前，这个过程可能相对漫长。

根据 31 省预算报告，各省对 2024 年一般公共预算收入目标规模总数为 12.2 万亿元，对应地方财政收入增速 4.4%，略低于 2023 年的 6.2%。但一则 2023 年增速面对低基数（-2.1%）；二则 2023 年存在着制造业中小微企业一次性缓税入库的情况，将垫高今年基数；三则 2023 年的先进制造业增值税加计抵减等政策也将在今年年初形成翘尾减收。因此 2024 年目标收入增速的下行属于预期范围内的正常水平。