行业整体平稳复苏。23 年全年及 24Q1 全国社零销售总额分别+7.2%/+4.7%，整体来看延续了平稳的复苏表现。24 年 Q1 分渠道表现来看，网上零售额同比+12.4%，依旧好于整体。线下业态表现相对平淡，受基数变化增速环比均有所放缓，社零业态中百货及超市业态分别-2.4%/+2.2%；而上市板块中百货商超企业，虽然客流量多数已恢复至疫情前，但在消费力仍有待进一步释放背景下，收入端仍有提升空间，利润端受益于企业积极的调整优化及内部提效而有所好转。

液冷是解决“算力热”与“散热焦虑”问题的最优解。全球 AI 算力快速增长，且芯片 TDP 功率持续提升，AI 算力到 2026 年将超 40GW，占数据中心总能耗超 40%，将成为数据中心能耗爆发的主要推手。TCO 角度来看，当前冷板液冷综合 OPEX 较风冷已具备优势；且政策对数据中心 PUE 要求趋于严格，液冷作为最优解有望迎来加速渗透，以 H100 机柜为例，液冷方案下 PUE 仅为 1.1，较风冷降低约 27%，3 年周期下液冷方案可较风冷节省成本约 6 万美元。

通信行业北向资金持仓集中于光模块、运营商、线缆等板块。2024 年 4 月，通信行业北向资金持股市值占流通市值比为 3.02%，环比上升 0.10pct；北向资金配置比例为 1.86%，环比上升 0.03pct。

2023 年度建材行业边际有改善，2024 年一季度复工节奏慢有所拖累。2023 年建材板块（申万一级行业：建筑材料，下同）仍然处于地产下行影响当中，但行业整体收入增速已转正，利润降幅收窄，现金流亦恢复增长。2023 年全年建材行业实现收入 7919.1 亿元，yoy+0.9%，归母净利润 358.8 亿元，yoy-30.6%，经营活动现金净流量 887.8 亿元，yoy+16.3%，2023 年建材行业毛利率 18.5%，yoy-1.57pct，净利率 4.5%，yoy-2.4pct。2024 年一季度复工节奏较慢，建材行业总体承压。在弱复苏的环境下，一季度建材行业整体承压。建材行业收入 1332.8 亿元，yoy-18.1%，归母净利润 4.11 亿元，yoy-91.2%，毛利率 16.09%，yoy-0.12pct。一季度通常为建材行业淡季，2024 年一季度工地复工较慢，水泥涨价不顺，玻纤处于周期底部，形成拖累。

家电行业具备现金奶牛特征，CAPEX/经营现金流指标在申万 31 个一级行业中位列第 4 名。以 2022-2023 年均值看，家电行业 CAPEX/经营现金流指标为 25.5%，在申万31个一级行业中位列第4名，若剔除掉经营现金流均值为负数的综合行业，家电行业实际位列第 3，仅高于银行（4.0%）和非银金融（6.1%）。反映了家电行业具备现金奶牛的特征，即公司以小规模的资本开支便可获得稳定的利润和与之匹配的现金流。若考虑家电作为制造业的重资产属性，其 CAPEX/经营现金流的实际质量更高。

复盘 2024 年“以旧换新”政策推进，我们认为电动两轮车行业或已受到政策层面较高关注，政策面有如下四个重大时点：3 月 13 日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，新一轮以旧换新正式启动。4 月 2 日，国家发展改革委主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第 1次专题座谈会，雅迪科技参与座谈交流，表明两轮电动车属于以旧换新政策潜在范畴，行业发展有望得到政策加持。4 月 12 日，商务部等 14 部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，报告提出要加大财政政策支持力度，坚持中央财政和地方政府联动，同时提出，参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，从政策公告层面，将电动自行车纳入以旧换新范围。

行业收入整体稳定，养殖行情低迷拖累业绩。2023 年SW农林牧渔行业整体实现营业总收入 12935.93 亿元， 同比增长 3.65%；归母净利润亏损 48.29 亿元，相比 22 年转亏。2024Q1SW 农林牧渔行业实现营业总收入 2784.80 亿元，同比下滑 4.28%；归母净利润亏损 16.55 亿元，相比去年同期亏损有所收窄。对应 2023 年SW农林牧渔行业 ROE 转负，但从 23 年中至今持续改善。经营性现金流净额有所改善，2023 年 SW农林牧渔行业经营性现金流净额 941.60 亿元，同比增长 24.78%；2024Q1 经营性现金流净额 79.10 亿元，同比大幅改善。从细分子行业表现来看，宠物、种子板块收入增长表现较好，宠物、水产饲料板块利润增长表现较好。由于猪价全年处于低迷状态，生猪养殖产业链相关板块收入和业绩下滑较 为明显，拖累了整体农林牧渔行业的业绩表现。

24Q1 生猪养殖板块盈利端已现减亏，海大集团和宠物板块的盈利逆势高增。建议相应把握 2024 年农业股投资两条主线：猪周期反转的右侧行情（重点关注猪价上涨和盈利兑现）、海大集团和宠物食品板块等盈利高增股（重点关注龙头市占率提升、鱼价反转等行业β带来的经营弹性）。推荐海大集团、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等，建议关注新希望、新五丰、佩蒂股份、隆平高科、大北农等。

山东战略定位清晰，是我国重要工业基地和北方经济发展战略支点。山东地理位置具有独特性，战略地位较强，港口资源丰富，为我国重要的出海口及海内外贸易的枢纽，在我国加快构建新发展格局具有重要地位。山东省当前定位为促进南北均衡发展、东西陆海统筹，作为联通东北亚和“一带一路”的重要枢纽。2021 年，省政府及省发改委确立“一群两心三圈”的区域发展总体布局，省会、胶东、鲁南三大经济圈确立。2023 年胶东圈对全省经济增长贡献率最高，为 41.4%，省会圈次之（37.3%），鲁南圈为最末（21.3%）。

在“央行—商业银行”货币体系下，央行通过各类货币政策工具向商业银行投放基础货币，商业银行则通过发放贷款的方式进行信用派生。央行的操作行为都会体现在资产负债表上，不同的操作行为对应的资产负债端的科目也不一样。因此，深入把握央行资产负债表对于我们理解央行的行为至关重要。