新能源汽车动力电池主要通过充电和换电两种方式实现补能。其中，充电模式主要包括交流慢充、直流快充和无线充电； 交流充电（慢充），即充电桩输入交流电，通过车载充电机（OBC）将电网的交流电进行变压和整流，转换为直流电后进行充电。与直流充电相比， 受车载充电机（OBC）功率限制，一般功率小、充电慢。优点是对电网改造要求低，结构较为简单，技术门槛相对较低，易于安装且成本较低； 直流充电（快充），即将电网输入的交流电通过直流充电桩内置的充电模块变压整流为直流电，再通过充电枪输入给电动汽车内部的动力电池。与 交流充电相比，直流充电一般具有功率高、充电快的特点，技术和设备与交流充电相比更为复杂，直流充电桩的制造成本和安装成本也较高，更适 用于对充电速率要求较高的应用场景。

移动设备下游中国品牌占比超40%，但射频前端国产化率仍较低。根据 Yole 预测，全球移动终端的射频前端市场规模将从2022 年的192 亿美元 增长到2028 年的269 亿美元，年均复合增长率约为5.8%；小米、vivo、 OPPO（含Realme）、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货 量较大。射频前端五家海外头部厂商市占率超八成，国产替代空间大。射频 前端国际厂商技术实力雄厚，产品定义能力强，占据了射频前端领域的大部 分市场份额。根据Yole 的数据，2022 年Broadcom、Qualcomm、Qorvo、 Skyworks、Murata 五家射频前端厂商的合计市场份额为80%，处于领导地 位。

存储芯片是半导体产业第二细分市场，景气度主要受下游消费电子和服务器驱动。存储 芯片是半导体产业第二细分市场，市场规模仅次于逻辑芯片，行业景气度受供需关系影 响较大，呈现出较强的周期性。根据WSTS统计，2022年存储芯片市场规模为1297.67亿 美元，预计2023年下半年市场加速筑底，随后迎来上行周期，WSTS预测2023、2024年 市场规模分别为840.41、1203.26亿美元，同比增速分别为-35.2%、43.2%。存储芯片下 游需求主要以消费电子和服务器为主，其中DRAM 市场需求主要以手机、PC和服务器为 主，2022 年占比分别为 34%/16%/33%；NAND Flash 主要包括嵌入式存储、固态硬 盘、移动存储等，其中嵌入式存储与固态硬盘是 NAND Flash 的主要产品类别，市场规 模近两年占 NAND Flash 市场 85%以上。整个存储行业目前主要驱动还是受下游消费电 子类终端影响，一些新型的科技势力短期爆发式增长，对细分市场产品也有一定的驱动 力。今年数据中心、AI等基础设施布局加快，全球AI服务器预计2023年增长15.30%，达 211亿美元，算力需求爆发式增长需要搭载更大的存储容量以提升处理速度，从而带动存 储芯片需求增长。

2023 年上半年半导体行业归母净利润大幅下滑，整体业绩承压。2023 年上半年， 半导体板块 150 家上市公司整体归母净利润为 179.25 亿元，同比-56%；Q2 整体 归母净利润为 107.05 亿元，同比-52%。 细分领域中，前道设备与零组件、逻辑-GPU 和 CPU 在 23Q2 净利润增速较快。我 们将半导体行业归纳为 16 个子板块，实现同比增长的子板块为前道设备和零组件、 逻辑-GPU 和 CPU、红外、EDA。23Q2 各板块归母净利润及同比增速如下：CIS（23Q2 归母净利润为 0.2 亿元，同比-99%，下同）、存储（-2.2 亿元，转亏）、模拟（-0.4 亿元，转亏）、射频（1.5 亿元，-17%）、逻辑-GPU 和 CPU（1.8 亿元，+85%）、 逻辑（18.0 亿元，-46%）、前道设备和零部件（27.9 亿元，+92%）、后道设备（2.1 亿元，-49%）、EDA（0.8 亿元，46%）、功率半导体（8.9 亿元，-57%）、第三 代（0.4 亿元，-35%）、封测（7.5 亿元，-58%）、代工（17.6 亿元，-66%）、 材料（12.9 亿元，-17%）、红外（2.3 亿元，+77%）、MEMS（-0.4 亿元，转亏）

8 月月报中提示的周期中上游板块的修复机会已经得到部分兑现，顺周期板块行情后 续需关注宏观基本面实际修复力度，结合中观景气数据，继续推荐关注家电、钢铁、 建材、食品饮料等行业。当下更值得关注的是，在8 月提示半导体周期回归后，半导 体周期反转已连续两月得到模型确认，且半导体产业自身亦具备明显的顺周期属性， 海内外经济的边际改善将强化我们对半导体周期反转的判断，重点关注消费电子及半导体行业。

半年报名酒韧性彰显，地产酒有较优表现。白酒板块18 家上市公司23H1 合计实现营收2140.23 亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润837.05 亿元， 同比增长19.35%；其中Q2 实现营业收入830.78 亿元，同比增长17.85%，环 比增速提升；实现归母净利润301.51 亿元，同比增长19.69%。白酒企业上半年 整体呈现良好增长态势，分价格表现分化，其中高端白酒营收、利润分别同比增 长17.35%、19.20%，表现稳健；次高端白酒受制于商务消费疲软，同比收入增 速弱于平均水平，为11.49%；苏酒、徽酒等地产酒受益于人口回流及居民消费 价位带提升，收入、利润分别实现同比增长20.93%、22.22%，表现更优。量价 端：行业结构升级延续，吨价整体稳步提升。其中泸州老窖中高档酒23H1 吨价 同比22H1 增长29.1%；古井贡酒23H1 吨价同比22H1 增长29.5%，价格端 增长表现较快。

需求偏弱背景下白酒报表端亮点仍足，龙头具备较强抗风险能力。二季度消费需 求仍略显疲软，叠加传统淡季，疫后消费场景的恢复环比一季度有所减弱。23 年上半年白酒行业产量同比下降 14.8%、板块量缩的趋势延续。但从报表端来 看，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等二季度收入/业绩 增长超出此前市场预期。上市白酒企业 23Q2 总营收同比增幅达到 17.2%，环比 23Q1 提速，主因去年同期基数较低，亦体现出多数上市酒企特别是品牌力/渠道 力突出、产品矩阵全面、具有优势基地市场的酒企抗风险能力较强，市场份额或 进一步向龙头集中。从不同类型酒企来看，23Q2 地产名酒和次高端酒企收入增 速表现较优，地产名酒受益于区域优势、大单品在当地流通性较强、宴席场景贡 献增量较多；而次高端因去年同期疫情、酒企控货等原因基数较低，今年二季度 收入弹性较高，但内部分化较为明显；高端白酒 22 年以来单季收入增速基本稳 定在 15%左右、行业波动下保持稳健发展。

2 季度需求弱复苏+低基数，上市公司业绩环比提速。（1）1H23 收入、 净利同比1H22 分别增 16.6%，19.3%，其中2Q23 收入、净利分别增17.8%、 19.7%，环比1 季度提速，一方面需求逐步复苏，另一方面上年同期基数 较低。（2）复盘今年行业表现，1-2 月白酒受益于疫后需求的集中释放， 增长较快。3 月份酒厂加快出货节奏，渠道也愿意加大备货，但3 月份之 后需求集中释放的效果减弱，商务需求恢复速度较慢，2 季度呈现弱复苏 态势，淡季需消化前期的渠道库存，终端价格出现回落。如果剔除需求 回补和渠道库存影响，2 季度终端需求已展现出改善态势。（3）上半年 现金流改善较为明显， 上市公司现金流净额同比+411%，其中2Q23 同 比+117.6%。上年同期在疫情背景下，多家上市公司加大了对渠道的支持 力度，放松了打款要求，因此1H23 现金流恢复正常，改善较为明显。（4） 白酒上市公司盈利能力继续提升。1H23 毛利率同比增0.9pct，产品结构 维持上行趋势，1H23 披露可比销量的6 家上市公司中，有4 家吨酒均 价上行。整体销售费用率1H23 同比-0.3pct。

经过了8 月下旬最强“政策加速期”后，政策落地的速度似乎慢了下来， 进入了微妙的“数据观察期”，政策层可能希望据此调整节奏，市场也 会更加纠结于政策的效果。那么观察什么数据？内看地产（销售、居民 信贷、房价等），外看出口。8 月出口同比跌幅收窄至8.8%（上个月是 14.5%），怎么看？环比上止住了此前回落的趋势但弱于季节性，同比上 主要受益于低基数（如果使用7 月调整前的数据，8 月出口同比增速为 -9.5%），我们认为8 月出口有改善，但不足以让政策“松开油门”。

宏观环境尚未完全摆脱下行压力，但降息、活跃资本市场以及放松房地产 市场等多种政策接连落地，政策底已经明确，且预计未来政策还将围绕“扩 大内需”持续发力。对于大类资产而言，随着政策底的明朗，股市的市场底 可能也已经确认；债市短期内面临一定的压力，但预计在“弱复苏”环境下， 债市后续调整空间已不大，中长期来看仍可能重拾走牛趋势；供给和库存 对商品价格的扰动减弱，商品市场可能重回震荡格局。