需求偏弱背景下白酒报表端亮点仍足，龙头具备较强抗风险能力。二季度消费需 求仍略显疲软，叠加传统淡季，疫后消费场景的恢复环比一季度有所减弱。23 年上半年白酒行业产量同比下降 14.8%、板块量缩的趋势延续。但从报表端来 看，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等二季度收入/业绩 增长超出此前市场预期。上市白酒企业 23Q2 总营收同比增幅达到 17.2%，环比 23Q1 提速，主因去年同期基数较低，亦体现出多数上市酒企特别是品牌力/渠道 力突出、产品矩阵全面、具有优势基地市场的酒企抗风险能力较强，市场份额或 进一步向龙头集中。从不同类型酒企来看，23Q2 地产名酒和次高端酒企收入增 速表现较优，地产名酒受益于区域优势、大单品在当地流通性较强、宴席场景贡 献增量较多；而次高端因去年同期疫情、酒企控货等原因基数较低，今年二季度 收入弹性较高，但内部分化较为明显；高端白酒 22 年以来单季收入增速基本稳 定在 15%左右、行业波动下保持稳健发展。

1、 报表亮点较足，龙头份额提升........................................................................................... 4

2、 费用率控制较好，利润端仍有弹性.................................................................................... 7

3、 回款质量较优，后续进度有望加快................................................................................... 10

4、 估值性价比高，旺季有望带来催化................................................................................... 11

5、 投资建议......................................................................................................................... 12

6、 风险分析......................................................................................................................... 12