当前应转向低波动防御性品种和后周期行业。中国本轮第三库存周期将在2016 年四季度至2017 年一季度之间见顶，并在总需求回落的拖累下，进入类滞胀的运行阶段。我们对申万一级行业在过去几轮库存周期（1997.02-2012.08）下行期及其滞涨阶段的回

溯表明，食品饮料行业具有明显的相对收益。从行业特点看，后周期抗通胀的特性使食品饮料行业利润增速能够获得一定的平稳增长惯性。因此，在当前盈利面见顶、估值受压的情况下，提前布局防御性行业是重要的投资策略之一。从行业的市场表现看，从2015 年6 月至今，食品行业累计跌幅为-8.44%，而同期沪深300 累计跌幅为29.57%，食品饮料行业的相对超额收益达21.14 个百分点，体现了食品饮料的较强防御性。

OPEC 和Non-OPEC 减产落实情况。目前减产的初步落实情况在1 月底2 月初就会有数

据出来。我们认为，考虑到从1982 年至今的17 次OPEC 减产的实际落实减产量平均只有协议减产量的60%，因此OPEC 的减产落实情况对油价来说是比较大的变数，落实情况好，则油价可能继续上行，落实情况一般，则有可能导致市场对OPEC 失去信心。与此同时，以俄罗斯为首的Non-OPEC 减产情况也是变数之一，考虑到Non-OPEC 在12 月份达成的减产协议缺乏具体减产参照日期和减产参照量，同时考虑到俄罗斯过去4 次参与减产后有两次出现大幅增产，因此Non-OPEC 的减产落实情况也是2017 年原油市场大变数之一。

油价：上周油价持续上涨，至12 月30 日收盘，Brent 原油期货收于56.82 美金/桶，较上周末上涨3.01%；NYMEX 期货价格收于53.72 美金/桶，较上周末上涨1.32%；周均

价分别为56.086 和53.69 美金/桶，涨跌幅分别为2%和2.15%。美元指数收于102.36，

周涨跌幅-0.65%。

2014 年7 月以来，国际油价暴跌，持续2 年多之久，自2016 年11 月30 日OPEC 及非OPEC 产油国相继达成减产协议，联合减产总量约176万桶/天，占世界产量1.8%，油价趋暖回升。减产协议虽不是护身符，但符合各方利益，原油供需再平衡有望2017 年加速到来。美国页岩油产量为最大不确定因素，但边际成本有支撑。我们认为油价最坏时刻已过，40 美元为底，2017 年油价中枢震荡向上至55 美元/桶以上，机遇大于挑战，石油产业链迎来周期性机会。

2016 年医药板块市场表现较弱，从年初至12 月15 日，申万医药生物板块下跌14.23%，其中生物制品板块下跌14.12%，沪深300 指数下跌10.47%，医药板块整体跑输沪深300 指数3.76%，涨跌幅在申万28 个一级子行业中排名第17 位。估值方面，当前医药板块相对全部A 股的估值溢价率处于近5年来的低位水平。子板块方面，生物制品板块估值居中，仅低于医疗服务板块与医疗器械板块，相对全部A 股的估值溢价率处于近5 年来的中游水平。

CMO，即合同定制生产组织(Contract Manufacturing Organization)，其业务涉及药物生产的各个环节，包括药物生产工艺和处方开发，临床试验用药、化学药原料药和中间体、高活性原料药、制剂的生产和药品包装等方面。近年来，“专利断崖”到来和研发成本提升加速了大型药企的外包进程，通过将药物研发和生产中部分环节向CMO 企业外包以达到提升自身经营效率,降低营运成本，分散研发风险的目的。此外，中小型新药研发企业的兴起也进一步刺激外包需求增长。

公司发力中端酒店市场，品牌强大，加盟模式快速扩张，会员体系强大，打造先进IT 系统，压缩成本，2016 年前三季度业绩实现高增长。

12 月“新零售”主题持续火热，引领行业在市场调整中大幅跑赢指数。在遍历超市、便利店、百货、专业市场各个细分业态后，“新零售”主题行情更加聚焦超市便利店板块。主题催化行情之后，下一阶段的“新零售”或将更加聚焦，对“新零售”本质理解的重要性凸显。

上周计算机板块动态市盈率下降。计算机（中信）板块P/E（TTM，整体法）为48.26x，2017 年动态P/E（整体法）为34.52x，2018年动态P/E（整体法）为26.78x。计算机板块与沪深300 的估值之比为3.74，低于近一年来的均值5.61。

上周大盘深震荡走势全周收跌0.21%，轻工制造板块表现好于大盘（造纸>家用轻工>包装印刷）。我们的推荐组合珠江钢琴、中顺洁柔和劲嘉股份录得正收益。回顾2016 年，家居行业规范化发展色彩浓重。一方面，包括《全屋定制家居产品》、三项‚新国标‛等在内的多项行业标准规定先后实施颁布；另一方面，在环保风潮发酵、行业自发性洗牌整合等推动下，业内大量环保安全性不达标的中小企业被肃清，品牌企业渗透率进一步提升。我们认为，在消费升级、换装改装需求提升、消费主力切换及婚育潮等利好因素下，行业整体结构优化转型将持续。展望2017 年，预计在上游房地产低景气度下，家具行业风格节奏仍将以稳中求进为主，而不同子板块间的分化性或将进一步凸显