2014 年7 月以来，国际油价暴跌，持续2 年多之久，自2016 年11 月30 日OPEC 及非OPEC 产油国相继达成减产协议，联合减产总量约176万桶/天，占世界产量1.8%，油价趋暖回升。减产协议虽不是护身符，但符合各方利益，原油供需再平衡有望2017 年加速到来。美国页岩油产量为最大不确定因素，但边际成本有支撑。我们认为油价最坏时刻已过，40 美元为底，2017 年油价中枢震荡向上至55 美元/桶以上，机遇大于挑战，石油产业链迎来周期性机会。

一、原油定价机制及基本分析框架 ............. 6

（一）原油定价机制发展历程 ............. 6

（二）原油价格影响因素 .... 7

二、减产协议虽不是护身符，但符合各方利益，原油供需再平衡加速到来 ............... 8

（一）OPEC 与非OPEC 达产联合减产协议，符合各方利益 ............ 8

1、本次减产总量约176 万桶/天，占世界产量1.8% ....... 8

2、产油国财政吃力，油价回升，符合各方利益 .............. 9

（二）全球原油供需再平衡加速到来  11

1、世界经济走势有所复苏 ............. 11

2、全球原油供给再平衡持续改善 .. 11

3、低油价影响，全球上游投资减少，恢复需要时间..... 15

三、美国页岩油产量为最大不确定因素，但边际成本有支撑 ... 15

（一）美国原油产量下降、储量下降，破产页岩油企业增多 ............ 15

1、页岩油产量衰竭快，维持产量需持续投资，美国原油产量及储量下滑 .... 15

2、低油价造成众多页岩油企业破产 .............. 16

（二）美国页岩油边际成本支撑 ....... 17

四、其它重要影响因素 ............. 18

（一）美元指数 . 18

（二）原油库存 . 19

（三）钻机数 ..... 19

（四）黑天鹅事件 ............. 20

五、预计2017 年油价中枢震荡向上至55 美元/桶以上，机遇大于挑战 .. 20

（一）2017 年油价中枢向上 ............. 20

（二）油价上涨，受益行业梳理 ....... 21

（三）投资建议 . 23

1、上游油气生产企业 .... 23

2、综合油气及炼化公司  23

3、产品涨价、盈利改善  24

4、油田服务及工程技术类企业 ..... 27

六、风险提示 ............ 27