当前应转向低波动防御性品种和后周期行业。中国本轮第三库存周期将在2016 年四季度至2017 年一季度之间见顶，并在总需求回落的拖累下，进入类滞胀的运行阶段。我们对申万一级行业在过去几轮库存周期（1997.02-2012.08）下行期及其滞涨阶段的回

溯表明，食品饮料行业具有明显的相对收益。从行业特点看，后周期抗通胀的特性使食品饮料行业利润增速能够获得一定的平稳增长惯性。因此，在当前盈利面见顶、估值受压的情况下，提前布局防御性行业是重要的投资策略之一。从行业的市场表现看，从2015 年6 月至今，食品行业累计跌幅为-8.44%，而同期沪深300 累计跌幅为29.57%，食品饮料行业的相对超额收益达21.14 个百分点，体现了食品饮料的较强防御性。

一、行业观察与观点：布局后周期，挖掘食品饮料行业投资机会 .... 1

二、当前配置行业配置的逻辑切换：防御为上 ... 1

三、配置食品饮料行业：防御性与市场表现 ....... 3

四、当前食品饮料行业的投资策略 ......11