根据STR统计，由于供需改善及存量升级，2017年国内酒店行业Revpar增速达到6.0%（OCC：4.1%、ADR：1.8%）。预计未来3-5年酒店行业有望延续上行趋势：主要原因是：（1）供给维持低位增长：17年以来住宿业固投仅4-8%的增长，月度供给增速也维持在约3%水平，而需求端同比增速6-10%；（2）房价上涨空间较大：2010年以来酒店房价涨幅远低于其他消费品，加上酒店集团品牌结构调整（布局中端，升级经济型），房价上涨预期较强。

监管政策收紧几乎贯穿了过去两年的债券市场走势，目前市场正在进入第三波监管密集出台阶段。第一阶段是2017年3月-4月：政策以“三三四十”为代表；第二阶段是2017年11月-2018年1月：政策以资管新规、流动性风险管理办法、大额风险暴露等重要文件的征求意见稿和银监会4号文为代表；第三阶段是2017年4月底及今后一段时间：政策以资管新规、流动性风险管理办法、大额风险暴露的正式稿及相关细则为代表。

2016年11月，民促法修正案通过，成为民办教育行业的一座里程碑，标志着行业长期发展基础得以确认，增长格局得到重塑。后修法时代，从幼儿园到高等教育到职业教育，从研究型教育到应用型教育，从传统教育再到在线教育……各赛道的发展逻辑也各不相同。我们希望借此报告为大家梳理产业发展脉络，把握投资良机。

逆周期运行的火电，当前已走过基本面和估值底部，对煤价的敏感性较强，今年以来动力煤价格已经有一定程度回落，但仍运行在发改委认可的合理区间上限，在降成本的政策主基调下，我们认为后续尚有下行空间，火电盈利改善趋势有望延续。供给侧改革再添亮点：自备电厂整治将加速火电去产能，利用小时数有望超预期回升。推荐盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，受益于发电小时数回升显著的地方火电龙头浙能电力。

环境污染问题亟待改善，否则将会成为经济发展的制约因素。随着经济的快速发展，我国面临的环境污染问题也日益严重，如果不加以限制，环境污染问题将可能成为我国经济发展的制约因素。导致环境污染问题的原因主要有两方面：一方面是目前我国经济结构自身特点离不开带来高污染的高能耗，例如能源结构中煤炭消费仍占60%、交通运输结构中公路货运比例接近80%、产业结构中重工业占比近70%等，经济结构的转型升级将有助于改善这一问题；另一方面制度基础薄弱制约了环保手段的施行，例如过去各地环保情况难以量化统计导致中央对于各地的环保执行力度难以全面掌握，过去问责机制仅针对企业而不涉及官员等，需要对环保政策体制机制进行全面完善。

我们预计下半年经济稳中趋缓，GDP 中性情形增长6.7%。需求侧旧动能为守，经常项目趋向新均衡，地产投资预计高位回落，基建投资有望探底修复，而制造业投资持续改善；供给侧革命下新动能支撑生产，消费在扩内需政策下获得支撑。国内通胀平稳，海外通胀上行，美国将加息3-4 次。宏观政策微调将延续，一些内外部风险仍未解除。

美国海军军舰频繁挑衅，中方态度强硬明确。5 月27 日美国“安提坦”号、“希金斯”号军舰未经中国政府允许，擅自进入中国西沙群岛领海。中国军队当即行动，派遣舰机依法对美舰进行识别查证，并予以警告驱离。今年以来，美国海军军舰已经第三次擅自闯入我国领海，中方均予以强烈回应。

当前时点，火电利用小时和上网电价均存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格虽有所反弹，但相关政策力控煤价回归绿色区间，

全年煤价中枢仍有望下行。我们判断2018 年火电业绩反转，重点推荐华电国际，建议重点关注华能国际。水电方面，我们依然

重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们

持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。新能源方面，我们看好配

额制正式落地后进一步促进新能源消纳，建议关注最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增

长、未来拓展空间广阔的福能股份。

历史估值大底已现，杀估值的核心因素——股票质押式回购业务风险可控。今年3月26日券商挃数PB回落至1.46，是近14年（两轮完整牛熊周期）的大底。业绩压力仍在，长期价值潜力丌容忽视。虽然券商业绩压力幵未消除，丏容易叐到市场情绪影响，但市场已经反映业绩压力，丏随着资本市场的収展壮大，证券行业収展空间较大，对二长期资金而言，当前可以加大戓略配置。

钢铁下游需求主要来自于建筑（包括地产和基建）、机械、汽车等。根据2017 年冶金工业规划研究院发布的钢材存量结构计算，建筑、机械、汽车等这三类终端占比分别达53%、19%和8%，合计达80%，其中以房地产、基建为代表的建筑领域是主要的钢需终端、最主要的弹性来源。通常我们以房地产开发投资增速（辅之以新开工面积、房地产销售面积等指标）作为房地产钢需的跟踪指标，以基础设施建设投资增速来反应基建钢需，以制造业固定资产投资增速来跟踪机械等制造业领域的钢需状况，2013~2017 年房地产开发、基础设施建设和制造业投资占固定资产投资比重达75%左右，因此采用固定资产投资作为反应钢需总量指标具有指导意义。