钢铁下游需求主要来自于建筑（包括地产和基建）、机械、汽车等。根据2017 年冶金工业规划研究院发布的钢材存量结构计算，建筑、机械、汽车等这三类终端占比分别达53%、19%和8%，合计达80%，其中以房地产、基建为代表的建筑领域是主要的钢需终端、最主要的弹性来源。通常我们以房地产开发投资增速（辅之以新开工面积、房地产销售面积等指标）作为房地产钢需的跟踪指标，以基础设施建设投资增速来反应基建钢需，以制造业固定资产投资增速来跟踪机械等制造业领域的钢需状况，2013~2017 年房地产开发、基础设施建设和制造业投资占固定资产投资比重达75%左右，因此采用固定资产投资作为反应钢需总量指标具有指导意义。

一、钢铁需求结构：主要来自地产、基建及制造业，三大领域投资占固定资产投资的比重达75% ........ 5

（一）钢铁下游需求：主要来自地产、基建、机械等领域，2017 年占比达72%，地产和基建是主要弹性来源 . 5

（二）固定资产投资：房地产、基础设施建设和制造业投资占比重达75%，作为反应钢需总量指标具有指导意义 ............. 6

二、回顾2011-2017 年：样本省份固定资产投资计划完成率均值达98.32%，占比近70%的东、南、中部地区完成率较好 ............ 10

（一）从全国看：2011~2017 年全国固定资产投资计划完成率均值达98.32%，呈逐年下降趋势、2017 年为95.56% ... 10

（二）分省份看：2011~2017 年完成率均值浙江最高、辽宁最低，超额完成计划指标的省份占比逐年下降、2017 年占比仅为26.09% ....... 12

（三）分地区看：占全国固定资产投资完成额比重近70%的东、南、中部地区完成率较好，西、北部地区完成率较差 ... 12

三、2018 年1-4 月份：样本省份固定资产投资计划同比增速为9.62%，1~4 月完成率均值22.88%高于11~17 年同期 ..... 15

（一）2018 年计划：样本省份固定资产投资计划额同比增速为9.62%，西、南、中部地区较高，东、北部地区较低 ... 15

（二）2018 年1-4 月份：样本省份进度均值为22.88%、高于11~17 年均值，进度偏快及基本正常省份占比近80% ...... 18

四、2018 年前瞻：中性货币、扩大内需、工程建设审批加速保障全年需求，一季度超调或致6 月份需求超预期  22

（一）中期：预计2018 年需求同比微幅或小幅增长，中性货币、扩大内需、工程建设审批加速的背景下完成全年目标计划可期  22

（二）短期：5、6 月是固定资产投资集中期，一季度超调或致6 月需求更强，粗钢产量创新高但社会库存加速下降印证需求下游不弱 .... 23

五、投资建议：环保高压常态化压制供给，下游需求悲观预期或修复，看好钢铁行业投资机会 .......... 26

六、风险提示 ........... 26