根据STR统计，由于供需改善及存量升级，2017年国内酒店行业Revpar增速达到6.0%（OCC：4.1%、ADR：1.8%）。预计未来3-5年酒店行业有望延续上行趋势：主要原因是：（1）供给维持低位增长：17年以来住宿业固投仅4-8%的增长，月度供给增速也维持在约3%水平，而需求端同比增速6-10%；（2）房价上涨空间较大：2010年以来酒店房价涨幅远低于其他消费品，加上酒店集团品牌结构调整（布局中端，升级经济型），房价上涨预期较强。

行业再分析：供需向好、房价提升预期较强， 上行趋势有望持续....6

近一年酒店行业经营回暖，龙头公司回升更为明显 ..6

行业复苏原因：供需改善+存量升级，推动酒店业进入上行周期..8

复苏持续性：酒店市场供需继续偏紧，居民消费能力提升，酒店出租率和平均房价上

行具备持续性..........10

三大龙头：品牌和渠道护城河加深，竞争优势得以放大 .13

整合趋势：龙头集团竞争优势显现，存量供给向龙头集中.13

龙头优势： 行业护城河加深， 品牌和渠道成为龙头核心竞争优势......14

整合空间：三大龙头成长空间广阔，利润增长更为显著.....19

规模：锦江规模优势明显，华住、首旅稳健扩张....20

门店规模： 锦江规模优势明显，华住和首旅规模大致相当.....20

经营模式：锦江加盟店占比最高，华住经营结构和锦江相似，首旅侧重直营.....24

品牌结构：锦江、华住中端酒店数量领先，首旅中端布局正在加速.......25

成长性： 16 年以后加速增长，龙头优势愈发明显.....26

门店扩张: 锦江规模扩张快速，华住、 首旅扩张速度稳健....26

品牌发展：华住品牌定位精准，锦江加速外延扩张，首旅注重存量提升.....27

渠道：华住、首旅渠道效率领先，锦江成立 WEHOTEL 后劲足...34

经营：华住经营效率最高， 锦江营收规模占优， 首旅业绩弹性大.......37

盈利：华住利润率最高，锦江、首旅显著提升........37

REVPAR：华住整体 REVPAR 表现领先，经营差距主要在经济型品牌上......39

管理层：华住创始人控股机制灵活，锦江、首旅市场化正在逐步推进.....40

观点：龙头迎来高成长期，有望迎来估值业绩双提升.....44

股价：华住走出“戴维斯双击”，业绩估值共同驱动股价上涨.......44

行业观点：看好未来五年酒店行业龙头公司规模和盈利提升......46

继续看好 A 股酒店标的：锦江股份、首旅酒店.......46