我们在2021 年底的报告《关于银行涉房敞口的几个焦点问题》[1]首次对房 地产金融风险进行全面梳理，提示土地出让收入下滑对地方债务风险的影 响，并在今年8 月《再谈银行地产敞口》[2]等报告中持续跟踪。本篇报告我 们对房地产金融敞口近况进行更新：我们认为近期房企金融支持加码能够 一定程度缓解优质房企流动性压力，但“正常经营”“市场化、法治化”的原则 下贷款投放并非“无底线救助”，而是基于银行对风险的实质判断。我们认为 当前促进房价预期企稳和销售恢复是缓解房地产金融风险的关键，除了逆 周期金融政策（包括信贷支持、利率和首付等）之外，通过财政和准财政 等方式保交楼、稳信心也有利于房企信用改善，对于银行而言，房地产市场企稳有助于改善资产质量预期，特别是开发贷占比较高的股份行和按揭 占比较高的国有大行。 

根据中国保险行业协会在2020 发布的《中国养老金第三支柱研究报告》和 中国社科院在2019 年发布的《中国养老金精算报告》的测算数据，中国未 来预计会有金额较大的养老金缺口，因此，当前为养老金寻找增量资金进行 “开源”以保证退休人员的生活水平已经是比较迫切的需求。基本养老保险 基金的保值增值对于其抗风险和支付能力至关重要。为避免通胀导致的贬值， 并确保退休职工的生活质量，基金需要在时间推移下创造新价值。拓宽投资 领域可以改善基金的投资结构，提高收益率，其中拓展海外投资市场是一个 比较好的发展方向，选择具备业内信誉和投资能力的托管机构，以分散风险 和提高收益。加速推进多层次养老金体系也是“开源”的重要途径，可以满 足不同群体的多层次需求。

在投资实务中，我们主要按债券是否存在信用风险划分为利率债和信用债两大 类，我们聚焦流动性较好的国债进行分析。 短债与长债的风险收益特征差异明显，具有轮动现象。短债的收益主要取决于已 知的骑乘收益，波动较小；而长债的收益则主要取决于即期曲线变动引起的资本 利得，波动较大。所以，判断长短债轮动的关键在于预测即期曲线的变动。

在存款形势研究（一），我们梳理了2022年存款与社融分化的逻辑。进一步看，存款内部 结构也明显分化，其中，住户定期与非金融企业活期存款分化尤为明显。本报告梳理了存 款结构分化的宏观逻辑，并从短期和中长期视角对存款结构进行展望。

投资建议：基金风险权重提升，行业资本充足稳定 资本新规后，银行投资基金的平均风险权重或将有所提升。不过，基金仅是资产 配置其中一环，从资本新规的整体影响来看，银行业资本充足水平整体稳定。维 持行业“推荐”评级。

在2020年年末我们撰写2021年年度策略时提出：医保全面控费背景下，医药“四化建设”是未 来投资方向，当前时点医药行业面临新周期，安信医药团队再度提出，新周期下的新“四化建 设”的投资思路，以供您参考  新“四化建设”包含：创新化（升级）、国际化（出海）、国产化（替代）、高效化（提质）， 其中创新化、国际化是做大增量；国产化、高效化是优化存量。

【综合策略】策略构建：自下而上汇总消费、制造、科技优选组合，自由流通市值加权，个股 权重不超过15%。投资表现：全区间超额医疗指数13.1%，相对指数月度超额胜率65.3%，相 对医药主题基金中位数分年胜率75%，相对主动权益基金中位数分年胜率88%。信息增量： 医药行业相对市场走弱时超额明显；组合内低关注度个股约占3 成，胜率高于组合整体。

痛风患病人数众多，全球抗痛风药市场超35亿美元，中国市场规模受集采影响约20亿元  从患者人数看：中国高尿酸血症患病人数从2015年的1.3亿增长到2019年的1.6亿，复合年增长率 为5.4%。痛风患病人数从2015年的2390万增长到2019年的3200万，复合年增长率为7.5%。  从市场规模看：全球抗痛风药市场规模超35亿美元，中国抗痛风药市场规模受集采影响2021年缩 小至约20亿元。

北交所后备军近期新受理6家，“小巨人”企业3 家，营收中值为 2.22 亿元近期新受理的6家公司分布于机械 (2家)、TMT(2家)、化学材料(1家)和农业(1家)行业，2022年营收中值2.22亿元，归母净利润中值4111.24万元。其中千禧龙纤、大鹏工业实现营收、归母净利润双增长。千禧龙纤、纬诚科技及大鹏工业3家公司为国家级专精特新“小巨人”企业。

投资建议：低延迟+隐私保护拉动大模型本地化需求，AI PC 具备边缘算力有 望解决行业痛点，成为首个大批量落地AI 终端。AI PC 能在PC 用户端实现 部分AI 应用，有望拉动大量PC 换机需求，或可带动PC 行业进入新一轮上升 周期。建议关注：春秋电子、华勤技术、东山精密、长盈精密、领益智造、中 石科技、珠海冠宇、德赛电池、澜起科技、江波龙、德明利、芯海科技、龙迅 股份、协创数据。