半导体封测市场规模稳定增长，中国台湾与大陆厂商行业领先。半导体封测环节使得芯片能够可靠、稳定的进行工作，主要作用包括机械连接、机械保护、电气连接和散热。受益于半导体行业整体增长，根据 Yole数据，2017-2022年全球半导体封测市场规模从533亿美元增长到815亿美元预计2023年将达到822亿美元，2026年将达到961亿美元。竞争格局方面，根据芯思想研究院数据2022年全球委外封测(OSAT)厂商Top10合计占比77.98%主要为中国台湾和中国大陆厂商。其中日月光占比27.11%，排名第1;安靠占比14.08%，排名第2;中国大陆厂商长电科技/通富微电/华天科技/智路封测分列第3/4/617名，占比分别为10.71%/6.51%/3.85%/348%。

投资建议：中国台湾电子厂商11 月营收稳定，服务器、DRAM、存储模组等细分 领域需求持续上扬，而手机AI 芯片、潜望式镜头与VR 亦为消费电子带来多维换 机需求。电子行业陆续修复，建议关注对周期较为敏感的存储、封测板块，以及IC 设计中的IOT、SOC 和模拟等。存储板块建议关注江波龙、德明利、朗科科技、 兆易创新、东芯股份、北京君正、普冉股份等。封测板块建议关注：长电科技、通 富微电、甬矽电子、华天科技等。IOT 及SOC 领域关注：中科蓝讯、炬芯科技、 乐鑫科技、晶晨股份等。模拟领域可关注后续的需求改善，建议关注：南芯科技、 美芯晟、圣邦股份、帝奥微、纳芯微、雅创电子等。

国网特高压十四五规划已经逐步明晰：目前国网对于十四五期间建成特高压规划数量达到直流12条和交流9条（未来不排除存在其他新增线路），相 比于十三五特高压的建设规模增长明显，尤其是特高压直流十四五建成数量相比十三五增加约50%；若以单条直流投资200-300亿元估算，十四五特 高压直流投资金额相比十三五增加约1000亿元。

（1）中标量：根据储能与电力市场统计，2023 年1-11 月，累计中 标34.12GW/91.29GWh。11 月，储能中标5.8GW/20.52GWh，环比 +60.6%/+171.8%。（2）EPC 中标价格， 2023 年11 月，1 小时储能EPC 报价区间为1.675-2.020 元/Wh，加权平均报价为1.839 元/Wh，环比 +13.7%。2 小时储能EPC 报价区间为1.150-2.213 元/Wh，加权平均 报价为1.829 元/Wh，环比+14.0%。4 小时储能EPC 报价区间为1.072- 1.663 元/Wh，加权平均报价为1.324 元/Wh。（3）系统中标价格，1 小时储能系统报价区间为0.950-1.519 元/Wh，加权平均报价为1.173 元/Wh，环比-10.87%；2 小时储能系统报价区间为0.750-1.366 元 /Wh，加权平均报价为0.874 元/Wh，环比-7.02%；4 小时储能系统报 价区间为0.638-1.050 元/Wh，加权平均报价为0.751 元/Wh，环比- 21.85%。（4）电芯价格，2023 年11 月30 日储能磷酸铁锂电芯价格 为0.47 元/wh，较年初降幅达到51.0%。

① 新造船价：2023年11月，受油轮和散货船推动，克拉克森新造船船价指数环比+1.05点，至177.07点；中国新造船指数环比+2点，达1062点； 2023Q3中国造船厂利用检测指数大幅增长至878点，创2020年来新高。 ② 二手船价/新造船价：2023年11月，散货船“二手船价/新造船价”环比+2.81pct，集装箱/油轮“二手船价/新造船价”环比-4.80pct/-0.35pct，分 别至75.78%/49.60%/101.33%，仅油轮“二手船价/新造船价”高于80%基准线，处于利好新造船区间。 ③ 期租租金：2023年11月，受恶劣天气和巴拿马运河过境限制等，VLCC/Aframax型油轮、VLGC租金涨幅明显，环比+8.27%/+8.64%/+7.22%，至 57250/47938/79317美元/日；集装箱船租金环比明显下降。 ④ 其他指标：2023年11月30日，上海钢板价格环比上月-0.69%，至4300元/吨；人民币/美元汇率环比上月-0.34%， 至7.15人民币/美元。

行情回顾：11 月传媒板块上涨5.86%，同期上证指数上涨0.36%， 沪深300 指数以及创业板指分别下跌2.14%和2.32%，传媒板块排 在中信一级行业分类单月涨跌幅第2 名。细分子板块中出版板块单 月涨幅最高，达到15.64%，广播电视、互联网广告营销以及影视 子板块次之，涨幅分别达到9.30%、8.08%、6.40%，其他广告营 销子板块单月下跌1.83%，是传媒细分子板块中唯一单月下跌的子 板块。

按照自下而上的分析师预期加总，预测2023Q4 万得全A 和万得全A 非金融的ROE 为8.13%和7.68%（预测2024Q1 分别为7.98%和7.63%）；当前A 股已经到了历史 较低估值水平，且库存周期将带动上市公司整体盈利能力上行，坚定看多未来两年的 中国股市。综合中信一级行业多维度指标，2023 年12 月看好电力及公用事业、钢铁、 交通运输、传媒和银行的相对收益。

目前市场共有586 只实际运行养老金产品，管理规模总计23 万亿元，泰康 资产、国寿养老、易方达管理规模位居前三。Q3 养老金产品整体仍面临业 绩回撤，仅新华养老、易方达基金、人保养老和长江养老三季度收益率为 正。基于我们量化模型测算，2023 年11 月28 日股票型养老金产品仓位约 84.37%，电力设备平均配比最高（约7.53%），其次为电子（7.38%）、 机械设备（6.28%）和基础化工（5.36%）。风格方面整体呈现中高波动、 高动量、高估值，但持仓股票的市值、换手率与成长与市场平均水平一致。

扩张性再分配政策在收入侧体现为通过央行支持增发国债的方式募集资 金，在支出侧则体现为各种具有福利性质的转移支付。扩张性再分配政策 对于近几年而言可能更多的是有助于消除疫情对就业和消费造成的累积冲 击，从更长期来看则有助于应对人口总量趋势变化带来的潜在通胀水平下 行压力。降低福利项目的目标人群识别成本是提升扩张性再分配政策效力 的重要一环。中国数字经济发展领先，更有可能成功实践基于机器学习的 目标人群识别技术。本文所进行的模拟实验也印证了这一点。利用机器学 习算法进行代理家计调查，不但可以显著提升中低收入者的纳入准确率， 更可以有效克服传统方法识别精确度偏低的问题。可以借助成立国家数据 局的契机，将分散在各部门的公共数据汇集起来，加速构建统一的公共部门大数据库，以提升我国政务数字化程度，进而完善有利于低成本识别的福利项目基础设施。

发行节奏：总体来看，2023 年11 月，IPO 数量及融资规模环比均有小 幅回升，但发行节奏仍处于历史低位，全月IPO 数量环比回升至10 只，融 资规模回升24%至91 亿元。截至2023 年11 月末，年初至今A 股融资规 模合计3309 亿元，同比下降29%。分板块来看，年初至今科创板融资规 模占比43%，创业板36%，主板21%。