从 8 月 PMI 指数来看，制造业景气度边际改善，供需两端均有所回暖，其中，生产端改善好于需求端，供需失衡问题尚未缓解，重点 关注三点边际变化：一是受益“反内卷”政策，整治部分行业无序竞争，PPI 同比增速或边际改善，生产景气度亦边际改善，支撑企业利润预期改善。二是 8 月制造业 PMI 生产指数与中国企业经营状况指数（BCI） 有所背离，体现了市场经营主体修复的不均衡性，大、中型企业修复好于小型企业，小型企业景气度或延续回落态势。三是非制造业扩张动能有所回升，建筑业和服务业景气度有所分化。

8 月中国制造业 PMI 为 49.4%，较上月回升 0.1 个百分点。其中，大型企业为 50.8%， 较上月回升 0.5 个百分点；中型企业为 48.9%，较上月回落 0.6 个百分点；小型企业为 46.6%，较上月回升 0.2 个百分点；处于扩张区间的大型企业与处于收缩区间的中小型企业间的景气度分化仍十分明显。

8 月 29 日，资金面整体均衡偏松；多头情绪有所修复，债市整体偏强；转债市 场有所调整，转债个券多数下跌；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体 10 年期国债 收益率普遍上行。

土地补贴和财税补贴是地方政府间横向竞争的工具。我们尝试量化产业政策中土地和财税补贴的规模，并识别哪些地区和行业的税负率更低。土地补贴方面，按照价差计算，2017-2024 年 70 城工业部门获得的土地补贴年均 1.45 万亿，占全国 GDP 的 1.3%左右；财税补贴方面，按照与法定税率的差距来算，2023 年制造业的企业所得税税收优惠约 7300 亿，占 GDP 的 0.56%。结合地区和行业来看，汽车制造业、电气机械、电子设备等行业在中西部省份存在利润率和税负率双低的情况，具体见 2.2.4。近年来，面临房地产市场承压、“反内卷”规范地方政府补贴、消费税改革等三大变革，传统的横向竞争模式正在迎来转变，地方政府将从“逐底竞争”转向“逐顶竞争”。

医药生物行业：从基孔肯雅热疫情蔓延看公共卫生事件应对方案－蚊媒病毒感染防治行业跟踪

具身智能行业：从实验室到市场的商业化探索－2025年具身智能产业链分析

本期国盛基本面高频指数为 127.4 点（前值为 127.3 点），当周同比增加 5.5 点（前值为增加 5.5 点），同比增幅不变。利率债多空信号扩大，信号因子为 5.0%（前值为 4.9%）。生产方面，工业生产高频指数为 126.6，前值为 126.5，当周同比增加 5.2 点（前值为增加 5.1 点），同比增幅扩大。

置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量。具体来看，8 月城投发行债券 5174 亿元，偿还 5258 亿元，净偿还 84 亿元，净偿还规模较前月环比减少约 12 亿元，较去年同期收窄约 166 亿元。整体来看，8 月城投债继续处于窄幅净偿还的状态，发行规模与到期规模较去年同期均有不同程度缩量，值得关注的是，截至 8月末，特殊再融资债发行进度已超九成步入尾声，但由此带来的提前偿还压力或仍未完全释放，需关注可能出现的提前折价兑付的风险。

模型多空对冲绩效：以 2015/01/01-2025/08/31 为回测区间，五维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为 21.44%，年化波动率为 10.84%，信息比率为 1.98，月度胜率为 71.95%，历史最大回撤为 13.30%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为 10.52%，年化波动率为 6.58%，信息比率为 1.60，月度胜率 70.49%，历史最大回撤为 9.36%。

风格轮动模型简介：本模型从基础风格因子估值、市值、波动率、动量出发，逐步构造风格择时+打分体系。首先基于 80 个基础微观指标，构造 640 个微观特征。进一步通过常用指数作为风格股票池取代风格因子的绝对比例划分，构造新的风格收益作为标签。使用随机森林模型对单个风格进行择时，并得到每种风格的当期得分。根据择时结果与打分结果，综合构造月频风格轮动模型。