新能源汽车出口是指将中国生产的新能源汽车销往海外市场。2024年，中国新能源汽车出口量达128.4万辆，同比增长6.7%，得益于技术创新、产业链整合及政策支持。比亚迪、蔚来等企业突破关键技术，提升竞争力。同时，中国车企加速拓展亚洲、中东、拉美等新兴市场，应对欧美政策调整挑战。政府通过补贴、信贷支持等措施降低企业出口成本。随着国际市场需求多元化，中国新能源汽车出口结构更趋稳定，市场规模持续扩大，出口均价与出口量共同推动行业增长。

2024 年以前，我国央行主要通过质押式回购参与国债交易，通过公开市场操作向市场投放短期流动性，熨平资金面波动。央行很少直接买入国债，为数不多几次购入国债主要是配合特别国债的发行。近年来我国国债市场持续扩容，深度和流动性明显提高，为二级市场买卖国债提供了有利环境，2024 年，央行在公开市场操作中逐步加入国债买卖。

低通胀的环境是近年来债券牛市的根基。但近期商品价格大幅走高，权益市场风格 A 股再创新高，使得投资者担忧债券牛市的根基是否动摇，而资金面的异动又加剧了这样的担忧，10 年期国债收益率突破了震荡超过一个季度的 1.6%-1.7%的区间，出现了大幅调整。事实上，上半年国内 GDP 增速达到5.3%，但名义GDP反而创下了疫情以来的新低，因此政策强调“反内卷” 可能也反映了其对通胀关注度的提升。那么，债券投资者需要担心通胀环境的改变吗？

信用债 ETF 已成为债市工具化投资的核心载体，费率低、流动性好、可质押等因素共同推动了信用债 ETF 的快速增长，目前挂钩各类指数的信用债 ETF 总规模已经超过 3000 亿元，构成债券市场重要的市场参与力量。

专项债发行节奏与进度:当前整体提速但低于往年同期，化债前置。今年新增专项 债发行节奏上前低后高，截至6月底，新增专项债累计发行进度达49%，5 月以来开始加速，但仍显著低于2022-2024年同期平均水平63.2%。背后要素有三: 1) 2024Q4 大规模发行政府债发行降低上半年发债紧迫性; 2)自审自发试点等政 策使得各地发行进度分化; 3)专项债支持方向新增化债、地产收储等挤占传统基建投向资金。预计Q3仍有35%左右专项债额度落地以追平前期缺口，而从今年专项债三大主要投向相对来看，化债是上半年主力完成方向，总化债进程已达 80%，下半年专项债资 金支持项目建设(基建+地产)可能集中释放。

6 月社融数据有所改善，政府债为社融核心支撑。总量上社融数据在改 善，6 月社融规模为 4.2 万亿元，同比多增 9008 亿元。结构上政府债为核心支撑，6 月政府债券融资规模为 1.4 万亿元，同比多增 5032 亿元，相较之前年份明显“靠前发力”。截止至 6 月，剔除政府债券融资后今年累计社会融资规模为 15.2 万亿元，同比多增 4099 亿元，但相较于过去五年的平均水平 16.3 万亿还略有差距，货币政策仍需进一步发力。

6 月末银行间债市杠杆率环比上升：6 月末银行间市场杠杆率为 107.65%，较上月末的 106.79%上升 0.87pct，总体略低于历年同期杠杆率。2025 年 6 月，中债登、上清所债券总托管规模 171.29 万亿元，环比增加 12968 亿元；其中，中债登环比增加 15434 亿元、上清所环比减少 2465 亿元。

2025 年 1-6 月，面对外部环境急剧变化、内部风险挑战增多的复杂形势，宏观政策组合持续发力，工业经济总体平稳向好，但部分行业仍面临较大压力。在此形势下，医药行业主要运行指标呈现以下特点：一是行业固定资产投资额同比下降 3.0%；二是医药行业工业增加值保持增长，同比增长 1.3%；三是行业零售额继续保持增长，同比增长 1.4%；四是行业营业收入和行业利润总额均呈负增长，分别为同比下降 1.2% 和 2.8%。

2025 年上半年，我国通信行业运行基本平稳，电信业务收入保持正增长，电信业务总量增长较快。工信部发布的数据显示，2025 年上半年，我国电信业务收入累计完成 9055 亿元，同比增长 1.0%。尽管增速较 2025 年 1-5 月下降 0.4 个百分点，较去年同期也下降 2.0 个百分点，但整体仍保持正增长，显示出电信业务在经济环境中的韧性。

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