基本面方面，GDP 和失业率均不支持降息，降息的唯一动力来自通胀从异常高位回落。目前，CPI 同比为3.1%，虽然 部分有基数效应的原因，但已有6 个月落入2~3.8%这一历史正常区间（图3）。若往后环比不超过0.3%，则同比将稳定在这 一区间内，可以小幅降息。若通胀控制得当，根据2000~2006 年的经验，最终可以尝试降息到3.25~3.5%附近，但首轮降息 我们暂时先看50bp。

市场对于明年终端消费形势和房地产销售前景预期较低，家电板块整体估值和持仓处于历史低 点，对短期不确定性因素的情绪释放已经较为充分，站在当前时点，更应该积极瞄准全球市场、 结构性需求机会和产业变革新机遇，部分龙头企业有望通过增量的拓展和经营效率的改善抵御 短期因素的波动，我们建议从提高胜率角度出发精选具备较强品牌基础和运营管理能力的龙头 企业及潜在业务存在底部改善趋势的企业。

继ChatGPT 发布后，大模型逐渐走入公众视野，在随后的时间内中国本土厂 商积极跟进，相继推出基于大模型的AI 应用产品。由于在某些行业中，行 业知识和专业术语的使用非常独特，且涉及到十分复杂的数据和业务逻辑， 因此需要特定的行业大模型以更好满足行业需求。

2023 年12 月13 日，特斯拉发布第二代人形机器人Optimus-Gen2 演示视频。相比于第一代机器人，Gen2 在自身性能和结构设计上均有所优化，整体性能方面，新一代机器人步行速度提升30%，重量减轻10kg； 平衡及控制能力改善，可完成深蹲、跳舞、做瑜伽等高难度动作。结构设计方面，产品颈部新增2 个自 由度，足部采取仿真人足几何学设计，手指搭配压力式触觉传感器可精准抓握细小易碎品，新一代产品 的运动与控制性能显著提升。

人形机器产业化加速，各类传感器是提升机器人性能的核心。Tesla 推出 的新一代机器人Optimus gen 2 加速了人形机器人产业化的推进，新一代 Tesla 人形机器人中最大的增量各类传感器之间的协调使用让Optimus gen 2 整体的性能大幅提升。人形机器人中使用到的传感器主要分为内传 感器和外传感器：内传感器通常和电机等安装在一起以便电机更好的完成 伺服控制，如测量电机转子位置和角度的霍尔传感器、磁编码器、光电编 码器等；外传感器主要有力/力矩传感器、MEMS 传感器、柔性传感器、视 觉传感器和距离传感器等。

精密减速器是旋转传动的重要纽带，壁垒高国产化率低，传统市场看在我国制造业转型 升级大背景下，国产替代有望加速；同时我们认为以特斯拉Optimus 为代表的人形机器 人如果进展顺利并逐步放量，将新增百亿级别的精密减速器市场空间。建议关注产业链 相关公司： 绿的谐波(688017， 未评级)、夏厦精密(001306， 未评级)、中大力德 (002896，未评级)、秦川机床(000837，未评级)、丰立智能(301368，未评级)、昊志机 电(300503，未评级)、国茂股份(603915，未评级)等；汽车组：双环传动(002472，未评 级)、豪能股份(603809，未评级)、精锻科技(300258，买入)等；轻工组：汉宇集团 (300403，未评级)等。

CCER重启倒计时，有望激活我国碳市场，推动减碳技术和项目落地，助力碳达峰碳中和目标。目前市场仍有少量旧CCER存量，未来将随 旧系统退出，而新系统服务于新方法学下的CCER新量。生态环境部已公布了四项新项目方法学，有望为相关行业企业带来新机遇。2023 年5月，CBAM成欧盟法律，首批覆盖钢铁等非电行业。我国碳市场仅限于电力，未与欧盟互通，未来产品进入欧盟需申报CBAM，形成绿 色壁垒，成本影响上游企业。因此CBAM有望推动全国碳市场加速建设，正式纳入欧盟碳关税所覆盖的相关行业，发挥市场化机制碳减排 作用 ，减少CBAM产生的碳排放成本。

1、MDI是合成聚氨酯的关键原料之一，其下游制品应用广泛，涉及硬泡、软泡、弹性体、氨纶等众多领域。其生产流程复 杂、涉及危化品多，是最具有生产壁垒的化工产品之一。 2、MDI供应端呈现高度集中的格局，前五大供应商产能份额占比超过90%。近两年随着万华化学进一步扩产，其生产规模 和成本优势进一步巩固。需求端近年来增长驱动从国内逐渐转向海外，行业增长动力发生较大转变。  3、2024年万华化学主业MDI预计相对稳定成长，同时大量在建项目将陆续投产，2023-2025年归母净利润为168.71亿元、 221.72亿元、266.00亿元，对应PE分别为14x、11x、9x。 投资建议：我们看好MDI行业格局及发展趋势，推荐标的万华化学。 ➢ 风险提示：（1）产品价格下滑的风险；（2）下游需求下滑或增速不及预期；（3）装置运行不稳定。

游戏和文娱行业：聚焦头部公司，看好游戏和在线音乐行业龙 头。从2023 年游戏市场的整体表现来看，头部公司的优势越发 凸显，腾讯、网易、米哈游TOP3 公司均保持了高于行业的增 长，整体市场份额进一步提升。我们认为在竞争激烈的市场环境 中，内容品质方面的优势相比于渠道优势有望发挥更重要的作 用，“内容为王”将逐渐成为游戏行业的共识。在线娱乐行业中， 从业务增长空间、竞争格局等角度比较，我们相对更看好在线音 乐行业的增长空间。建议重点关注24 年有望推出较多新品的游 戏巨头【腾讯控股】【网易】，以及竞争优势明显的在线音乐龙 头【腾讯音乐】等；建议关注【中旭未来】【中手游】【创梦天 地】【心动公司】【祖龙娱乐】，以及【云音乐】【猫眼娱乐】 【阿里影业】【阅文集团】等。

西方经济大涨薪后大涨价，大涨价后高加息，2024年欧美主要经济体或面临利率持续高位后果：经济下行、市场波动。得益 于疫情期间储蓄积累的美国经济面临较大回落压力；受基数效应变化影响，欧美经济体正式迎来“高物价、低通胀”年代， 国际经济冲突压力紧环境延续。伴随通胀指标下行及经济增长压力上升，西方将进入降息通道；我们认为FED降息进程或超 市场预期的更早、更快，货币政策结构化特征更趋显著。新兴经济体整体运行平稳偏暖，通胀平稳偏弱。经济和通胀的不同 走向，或使国际货币格局生变，强势美元地位趋下降。