5月下旬开始，目前全国各地区已逐步实现复产复工。跨省游“熔断”机制调整实现精准防控，助力旅游市场回暖。中国奢侈品消费需求旺盛，疫情后国内奢侈品消费占比提升，离岛免税成为重要的消费渠道。离岛免税承接海外消费回流，是海南建设国际旅游消费中心的重点。

5 月印度培育钻石出口同比+137%至1.77 亿美元，增速大超预期，下游 需求旺盛。5 月培育钻石毛坯进口额为1.1 亿美元，同比+46%；5 月培 育钻石裸钻出口额1.77 亿美元，同比+137%。2022 年5 月培育钻石裸 钻出口同比大幅增长，下游需求端景气度持续得到验证，5 月培育钻石 毛坯进口增速环比4 月有改善，但疫情对于国内毛坯出口通关或仍有一 定时滞影响，或在未来数月的印度数据中持续体现。

疫情缓解，5 月社零环比修复。2022M5 社零总额3.35 万亿元，同比- 6.7%（2022M4 同比-11.1%）；扣除价格因素同比实际减少9.7%；除汽 车以外消费品零售额3.04 万亿元，同比-5.9%。2022M1-5 社零总额累计 同比-1.5%（2022M1-4 累计同比-0.2%）。分渠道看，2022M5 实物商品 网上零售额为9831 亿元，同比14.3%；2022M1-5 实物商品网上零售额 为4.27 万亿元，同比+5.6%（2022M1-4 为+5.2%）。2022M5 实物商品网 上零售额占社零总额的比例为29.3%，同比+5.4pp。分品类看，2022M5 增速前三的品类有：粮油、食品类（同比+12.3%，2022M1-5 同比+10.0%）、 中西药品类（同比+10.8%，2022M1-5 同比+9.2%）、石油及制品类（同 比+8.3%，2022M1-5 同比+14.1%）。

投资建议：建议关注发布新车型、新配置，有望迎来产品周期的【比亚迪、长城汽车、长安汽车、小鹏汽车、蔚来汽车】；建议关注配套有望成为热销新能源车型的零部件供应商【宁德时代（电新组覆盖）、英搏尔、方正电机】。

美国通胀超预期：全球通胀处于高位，仍是今年最大的“灰犀牛”， 未来仍需观察。从通胀数据看，美国3月份通胀数据创40年新高，刷 新了自1982年以来的最高纪录。美国4月份 CPI同比为8.3%，PPI同比 季调10.9%；最新公布的5月通胀数据显示，美国5月份最终需求PPI同 比季调10.7%，商品PPI同比季调16.4%，CPI当月同比抬升至8.6%，刷 新1981年12月以来高点，月率升幅也超过市场预期的0.7%，由0.3%大 幅升至1%。美国5月CPI通胀数据持续创40年新高，强化了市场对美 联储继续激进加息的预期。

投资策略：估值修复进行中，夏季保供压力凸显。随着2021 年和2022 年一季 度业绩持续释放，大部分公司均超出市场预期，行业动态估值水平再次回到偏低 位置。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善，估值修复进行中。考虑当前 估值仍处于相对低位，未来还有一定空间。供给端结构性偏紧，夏季能源安全问 题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对 俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致 预期。动力煤旺季特征逐步显现，价格开始反弹；冶金煤需求端有所改善，海外 煤价支撑力度强，走势平稳。考虑本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤 业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、 中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

整体看，疫情拖累经济最悲观的阶段已过去，但全面好转仍需时间。我们此 前多次提示，相较2020 年首轮疫情时期，本轮疫情对经济的影响呈现明显 的区域分化特征（详见《宏观&交运大数据系列周报》）。当前来看，全国整 体的经济高频活动已基本恢复至去年同期水平，但华北地区、上海等前期受 疫情影响较为严重的地区，经济活动较疫情前仍有明显缺口，指向经济的全 面恢复仍需时间。

投资数据：5 月份固定资产投资同比增速回升，制造业韧性较强，基 建投资持续增长，地产投资降幅收窄：5 月固定资产投资为7.4 万亿， 同增4.7%，同比增速相比4 月份开始回升。其中制造业、基建、地产 开发投资完成额分别为2.4、1.8、1.3 万亿，同比增速分别为7.1%、7.9%、 -7.8%。从结构来看，制造业投资同比增速具有韧性，环比4 月表现更 是有明显好转；基建投资保持了同比增长态势，且增速环比上月有所 提升；房地产投资虽同比下滑但降幅较4 月收窄，环比明显好转。

我们关于家用电器行业2022 年中期投资策略为：盈利企稳初已现，疫 后复苏显实力。虽然家电内需面临疫情反复带来的冲击以及外销较高基 数压力，但在业绩端已经呈现明显拐点，我们坚定看好原材料、地产边 际缓和背景下，细分龙头加速突围。

线下销额受疫情影响严重承压。根据奥维云网，5 月当月销售额12.9 亿 元，同比-26%；本年累计66 亿元，同比-23%。5 月当月空调线下均价4136 元，同比+10%；本年年初至今均价4027 元，同比+12%。