“稳增长”政策进入“再加杠杆”新阶段。5.23 国常会部署部署6 方面 33 项一揽子措施“稳经济”。5.25 国务院稳住经济大盘大会，强调“稳 增长+保就业”。随着国内疫情趋缓，各项复工复产政策相继推出，中国 政策经济预期最悲观的阶段基本已经过去。5 月中旬，央行在4 月金融 统计数据答记者问上提出“宏观杠杆率会有所上升”。我们判断：“再加 杠杆”将成为“稳经济+稳就业”政策的重点发力方向。

2022 年俄乌冲突以来，日元成为全球主要货币中贬值幅度最大的货币之一。面 对地缘风险事件与“美元回流”压力，为何日元未能表现出避险属性？本篇报 告讨论日元避险属性弱化的主要原因，并展望日元汇率走势。

我们认为，显卡降价的主因可能是以太坊挖矿需求走低，而这与年内即将 发生的以太坊“合并”直接相关。我们估算，目前在网显卡数量约2676 万张，而独立显卡的全球出货量达5000 万张/年，以太坊合并将对产业链 构成影响。以太坊作为第二大加密资产，市值高达2864 亿美元，占加密 资产总体市值的1/5，是比特币的48%（Coinmarketcap，2022.5.11）。 “合并”，指以太坊共识机制转换，即将由目前平行运行的工作量证明 （PoW）和权益证明（PoS），全面合并为PoS 单线运行，POW 将不复存 在。这意味着，用户无需购入显卡或ASIC 矿机等硬件，仅需在软件层质 押ETH，即可参与以太坊“挖矿”，即对以太坊分布式账本记账权的争夺。 本篇报告聚焦于以太坊合并的原因、路线和影响，并分析了合并催生的质 押服务商赛道和将迎变革的POW 挖矿赛道。

开年以来，国际局势更为复杂动荡，国内疫情多点反扑，需求收缩、供给冲 击、预期转弱三重压力下，经济增长压力不断加大。展望2022 年下半年， 国内稳增长政策陆续出台，我们建议把握轻工行业两条投资主线：1）稳增 长发力进行时，同时前期疫情、原料成本等负面因素的影响正趋于弱化，家 居行业有望迎困境反转，重点推荐积极开拓新渠道/新品类、依托强大的产 品力、渠道力以及供应链管理效率加速抢占市场份额的家居龙头企业。2） 双减、电子烟等政策对行业影响逐步明晰，重点推荐品牌、渠道或产品技术 构筑核心竞争壁垒，股价经过深度回调，长期价值属性突出的消费轻工龙头。

建议关注国产镜片龙头明月镜片：公司预计临床报告于 Q2 披 露，看好近视防控产品持续放量，同时公司计划二季度新增 4 款产品，持续完善产品线布局，扩大用户覆盖范围；疫情期间 公司生产优势突出，交付周期远短于竞对，公司的多项核心竞 争优势进一步彰显。我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润为 1.2 亿、1.5 亿和 2.0 亿元，当前股价对 应 P/E 为 47x、37x 和 28x。

[5T月abl2e3_S日um，m国ar常y]会 决定，阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元。历史上 曾分别于2009-2010 和2015-2017 实施过两轮汽车购置税减免政策，其中第 二轮可分为两个阶段，对2015 年10 月1 日-2016 年12 月31 日购置的1.6L 及以下排量乘用车，暂减按5%的税率征收车辆购置税，对2017 年1 月1 日 至12 月31 日购置的1.6L 及以下排量乘用车，暂减按7.5%的税率征收车辆 购置税。在2015 年10 月份购置税减免政策出台之前，前Q3 乘用车销量同 比增速仅为2.7%，2015 年Q4 购置税减免政策刺激效果显现，2016 年乘用 车总销量为2429 万辆，同比+15%，2017 年乘用车销量增速仅为2%，政策 刺激效应开始消失。

美联储5 月25 日（当地时间）公布了2022 年5 月FOMC 议息会议纪要。纪要 显示，大部分与会者同意，在接下来的几次会议中，各加息50bp 是合适的， 与5 月会议声明内容一致。此外，美联储工作人员小幅上修通胀预测，2022 年 和2023 年PCE 价格指数分别为4.3%和2.5%。截至5 月25 日收盘，10 年期 美债收益率下行1bp 至2.75%；标普500 指数涨0.95%；道琼斯工业指数涨 1.51%；纳斯达克指数涨1.51%。

2022 年行至半途，家电板块处于需求、盈利两端高压的景气底谷，在整体承 压的当下看后续修复，如何去抓住回暖机遇又或如何防守穿越周期？由此梳理 三大需求变量、两大盈利变量及防守假设备案以应市场演变。

我国工业软件应用发展趋势：设计方法从逆向工程转向正向设计，研发设计类软件的重要性越来越高；企业向后服务市场转型，逐步加大对运维服务类软件的投资；各类创新应用层出不穷，旨在实现跨业务领域的业务贯通，实现IT和OT的融合，数字世界和物理世界的融合。

国务院发文支持盘活存量资产、扩大有效投资，基建“开发-运营-投资” 的良性闭环加速形成。今日国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量 资产扩大有效投资的意见》，强调：（1）项目重点方向包含交通、水利、 清洁能源、生态环保等规模大、收益良好和成长潜力的基础设施项目； （2）盘活方式包括REITs、产权交易、国有资本投资、兼并重组等； （3）给予配套政策支持，如对应财税政策和资金支持等。