“宽信用”政策显现累积效应。从5 月24 日人民银行和银保监会召开2 次货币信贷形势分析会开始，“扩增量、稳存量”两方面发力的信贷稳定增长政策就成为货币政策的着力点。新增信贷总量和结构双重好转，一方面源自6 月份上海全面复工复产，推动疫后经济复苏，二季度累积的信贷融资需求集中释放；另一方面则是基建融资支持力度不断加强，专项债发行撬动配套信贷融资从总量上和中长期信贷增长方面有积极推动作用。在分门别类探究每个部门融资需求的单月份变化之外，我们认为6 月份金融统计数据或可部分验证出另外两个与全年宏观流动性关系密切的判断。

L9 大热，爆款确定性较高。理想L9 产品力较强，预售开启72 小时累计支付5000 元的预订用户超过3 万名，销售人员表示如果现在订车，预计提车时间最早要到11 月份，7 月16 日以后的订单可能无法保证年内交付，L9 在2022 年的产能预计在5 万台左右，这也意味着整个L9 在2022 年的产能将很快售罄。华为赋能，AITO 优势显著。拥有华为鸿蒙生态的车机是AITO 问界M5/M7的核心亮点之一，但问界M5/M7 并未搭载华为的自动驾驶解决方案。华为品牌背书、营销和渠道优势突出，华为过去在智能终端积累的强大品牌力为AITO 品牌提供了巨大的流量入口，拥有华为加持的AITO 也迅速建立起品牌影响力，目前华为可以为AITO 提供试驾和购车体验的门店数量超过600 家，预计2022 年底将达到1000 家，领先国内的头部造车新势力。

从汽车行业背景看，新能源汽车销量高增，汽车半导体景气度持续：汽车“三化”进程不断加速，各类汽车半导体需求量均有不同程度地提高，车规级MCU 是一类具有广泛运用场景的车载芯片，车规级MCU 市场前景广阔。从短期重大事件看：车规级MCU 正是本轮“缺芯”事件的“主角”之一，多重因素促成了一次严重的汽车产业链“缺芯”危机，这导致了全球汽车生产遭遇巨大困难，现阶段车规级MCU 仍是众多汽车芯片中最为紧缺的种类之一。从中长期发展趋势看：疫情终将过去，发展大势不可阻挡。汽车电子电气（E/E）架构正在发生变化，车规MCU 需求量将随之发生变化。

数据显示中国6 月出口（以美元计）同比增长17.9%，高于前值16.9%，且高于预期的12.0%。分国别来看，当月同比来看，对美国、日本和东盟出口国同比增速均有所上行。从贸易方式上看，一般贸易出口同比24.6%，较前值的24.9%小幅回落，进料加工贸易出口同比从前值的2.3%大幅回升至8.6%。

6 月通胀同比为1981 年以来新高，预计7 月通胀小幅回落。本轮通胀具有广泛性。注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90 年代以来首次，有效回落需要的时间较长。而冬季尚未来临，俄乌冲突引发的欧洲能源危机尚未完全落地。我们对美国通胀的观点一直有二。一，通胀维持高位的时间比美联储预期的要长；二，通胀回落的幅度比美联储预期的要小。西方对俄罗斯制裁没有明显缓解，加之夏季旅游对汽油需求旺盛，能源和粮食价格有效回落尚需时日。而6 月创新高在市场预期内，但幅度却大超市场预期。在高通胀的背景下，实体经济陷入衰退不可避免。褐皮书显示小部分地区经济出现放缓，对经济衰退的担忧亦出现在调查之中。市场对9 月持续大幅加息预期升温，预计美联储对控制通胀的态度会更为坚定，维持美十债上限3.5%~3.75%，维持美股中性，等待低点。

全球持有绿色债券的基金持仓结构总览：1）全球共计存量绿债5,173 只，规模达1.67 万亿美元，其中2,683 亿美元绿债由13,384 只基金持有，占比约16%，尚有较大增长空间，投融两端或存在一定失衡，供给端快速增量传导至需求端显著扩容之间的时间滞后仍受到低碳经济全球化进程的影响。2）有效久期分布来看，持有绿债的基金总体呈现“<9 年为主、>9 年为辅”，表明管理者相对偏好持有中短久期绿债，或出于优化利率风险，减少价格敏感性及流动性成本，平衡组合收益风险的目的。

客流持续向好，第27 周恢复至2019 年同期93.10%。2022年第27 周（7 月3 日-7 月10 日）海南机场客流为66.4 万人次，增长势能不减，相比2022 年第26 周56.0 万人次的客流水平，环比上涨18.62%，恢复至2019 年同期水平的93.10%，为1 个月前（第23 周）客流水平的183.88%。我们认为随海南疫情防控限制放宽，商务、旅游需求将进一步释放，客流有望开启高速恢复进程。此外，随暑期旅游旺季来临，预计三亚客流增长将略快于海口。

我国零售药店目前是第二终端，药品销售规模约4800亿元，其中处方药销售规模约1600亿，处方药零售渠道占比从2018年的12%提升至2020年的15%，而美日处方药药店渠道占比接近50%，中国零售药店市场空间广阔。随着我国医药分开政策的推进，药店有望成为药品销售第一终端。不考虑行业的基础需求增长，仅考虑处方药药店渠道占比提升至美日水平，我国实体药店长期规模接近1万亿。

前期调整幅度大且时间较长，2019 年初市场从反弹到反转一蹴而就。2018 年底上证指数呈现震荡下行的趋势，2019 年年初开始上证指数开始反弹爬升。2019年2 月14 日至15 日，中美新一轮经贸磋商，而后美国宣布对2018 年9 月起加征关税的自华进口商品不提高加征关税税率。此外， 2 月15 日披露天量社融数据。这一阶段上证指数快速上升，呈反转态势。

2022 年上半年，积极财政政策“减收”、“增支”、“盘活”多措并举稳增长。一是留抵退税政策下的主动减收；二是专项债靠前发债带来的主动增支；三是通过提高特定国有金融机构和专营机构上缴利润以减缓地方财政的收支压力。因此今年上半年的广义财政力度及基建投资增速均表现超预期。2022 年年初财政预算报告中，多项数据信号显示年内财政力度不会太弱，如中央政府性基金预算收入中增加了1.65 万亿元的特定国有金融机构和专营机构上缴利润，并表示这部分资金将用于“大幅增加对地方转移支付”；如在跨年调节的基础上，广义财政支出预算增速由去年的-2.4%左右上升至2.8%-14.2%。