新冠疫情以后，美欧实施了大规模财政刺激，“现代货币理论”（MMT）是其理论基础。该理论认为，在尚未实现充分就业的前提下，货币超发、政府举债和财政扩张不会引发高通胀，且即便有通胀也可以轻松地通过财政紧缩来解决。然而，这显然与当前美欧高通胀的现实发生背离。

国内CPI 与PPI 剪刀差收窄，代表利润空间从上游向下游回吐，对应下游食品饮料制造业毛利率的显著改善。当前食品饮料正经历成本向下游传导的过程，预计随着剪刀差的逐渐收窄，食品企业的利润会释放出来。从2010 年以来的（2012 年-2014 年）和（2019 年-2021 年）两段CPI-PPI剪刀正差阶段来观察，食品板块的利润会略滞后于经济表现，但业绩爆发与经济表现趋势几乎一致，在这个区间里，利润向食品制造业回流明显。食品板块的股价也有较好的表现。

年度回顾，基本面表现看：1）疫情反复影响需求复苏，部分原料价格现拐点。需求端看，行业在3 月上海疫情、8 月后海南、四川、广东等地疫情影响下呈现波折中弱复苏态势，其中餐饮端在疫情反复、防疫政策影响下，承受更大压力，社零餐饮收入相较于19 年的恢复程度弱于社零总额。成本端看，行业部分原料价格已在22 年内出现回落态势，包材类价格、棕榈油价格、出口集装箱运价指数等在年内同比转负，成本拐点初显。2）22 年前三季度报表表现看，板块收入及利润情况整体呈现一定压力，但子板块表现有所分化。①收入端：复调、速冻、基调因具备成长性、居家消费属性、必选性等收入增速表现稳健，肉制品因猪价下滑、疫情影响消费场景等营收增长承压；②利润端：复调、肉制品、速冻板块受益于费用收缩、规模提升带来费用摊薄增加、成本红利等归母净利率同比提升；卤制品因疫情影响、费投加大等归母净利率同比承压。

根据 2022 年 11月最新发布的月报，对于2022 年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA 预测全年平均产量分别为1093、1101、1089 万桶/天，较2022 年10 月预期分别+7、+11、+3 万桶/天，比冲突前水平（2022 年1-2 月，下同）1130万桶/天分别-37、-29、-41 万桶/天，三大机构平均来看，2022 年俄罗斯原油供给或将较冲突前水平-36 万桶/天，较2022 年10 月预期+7 万桶/天。对于2023 年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA 预测全年平均产量将分别降至1008、960、931 万桶/天，较2022 年10 月预期分别0、+10、+5 万桶/天，将较冲突前水平分别-122、-170、-199 万桶/天，三机构平均来看，2023 年俄罗斯原油供给或将较2022 年1-2 月冲突前水平-164 万桶/天，较2022 年10 月预期+5 万桶/天。

截止2022 年10 月31 日，布伦特原油、WTI 原油、俄罗斯EPSO 原油价格分别为94.83、86.53、86.00 美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+7.81%）、WTI 原油（+8.86%）、俄罗斯ESPO（+5.78%）。年初至今不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+20.07%）、WTI 原油（+13.74%）、俄罗斯ESPO（+9.33%）。

10 月新增社会融资规模录得9079 亿，大幅低于前值3.53 万亿的水平，同时也低于预期值1.65 万亿。虽然新增社会融资规模具有一定的季节性特征，通常季末放量，季初缩量，但是每月新增社融大幅的滑坡似乎也超出了季节性因素可以解释的范畴。比较近三年同月数据发现，本月社融走势下降斜率最陡，数值上也下降到2019 年同期的较低水平。10 月社融存量同比增速达到10.3%，较前值也下降0.3 个百分点。一方面，在宽松的政策导向之下，金融机构出于考核压力会选择在季度末加大信贷投放力度，导致季末月的社融规模出现明显大增。另一方面，实体经济真实融资需求并没有这么旺盛，在社融放量后需要一段消化时间， 导致社融放量后的下一个月出现融资需求的快速萎缩，新增社融规模急速下降。

2022 年11 月7 日-11 月18 日，消费者服务板块报告期内下跌1.72%，跑输大盘2.63pct。国信社服板块涨幅居前的股票为西安饮食（83%）、中国东方教育（59%）、中教控股（49%）、希望教育（46%）、宇华教育（37%）、呷哺呷哺（33%）、豆神教育（25%）、海伦司（18%）、学大教育（17%）、科德教育（14%）；跌幅居前的股票为天目湖（-16%）、锦江酒店（-11%）、众信旅游、金陵饭店、首旅酒店、丽江股份、中国中免、宋城演艺、云南旅游、曲江文旅。前期超跌的教育板块近期表现活跃，旅游个股普遍回调。

2013 年国家主席习近平西行哈萨克斯坦、南下印度尼西亚，先后提出建设“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”重大倡议。截至2022 年7 月，中国已与149 个国 家、32 个国际组织签署了200 余份合作文件。相关会议及政策文件强调，要重点推进沿 线国家的道路、铁路等交通基础设施建设，加快区域的沟通协调能力，推进绿色能源和 低碳能源产业链合作，助力区域国家产业升级和绿色低碳产业建设，推进数字经济相关 建设，建设产业园区和新型基础设施建设，扩大“一带一路”沿线贸易规模。

投资建议：个股方面，重点推荐高端化多品牌领先布局效率优化的海 尔智家（22 年14.6X）、显著受益Q3 空调需求改善的格力电器（6.8X）、 内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（10.3X）、家空业务逐 渐改善，央空稳健增长的海信家电（12.5X）

IT 安全可控及数据交易等带来的新模式有望驱动国内数字经 济板块新一轮牛市。二十大后，安全上升到更加突出的位 置，随着欧美发达经济体对中国高科技领域的限制范围越来 越广，力度也越来越大。为了本土市场供应链安全，中国科 技领域自主可控将越来强化，相应行业重点科技公司也获得 更大的市场空间，迎来快速增长期。从数字经济创新模式 看，数据资产确权后，上升到新型要素，比肩土地等传统要 素，其价值突显，以及数字人民币等新业态共同驱动数据经 济的创新，打破传统互联网巨头垄断，为数字经济板块带来 增量投资机会。